| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 14:52 |
作者： |
涂力磊 |
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房地产投资保持增长。2011年前9个月全国房地产累计开发投资为4.42万亿元，同比增长32%。相比2010年同期同比增长36%而言，2011年增幅有所回落。
A股地产企业2011年前三季度运行情况：
当期销售：2011年前三季度年A股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为4032亿元，同比增长12%，增速相比2010年有所回落。
现金流和资产状况：2011年前三季度A股地产企业经营活动现金流为-745亿，筹资活动现金流为678亿。2011年前三季度上市地产企业流动比率和速动比率分别是1.69和0.47，有息负债率为47%。
未来业绩增长的确定性：2011年前三季度上市地产企业累计存货达到12221亿元，处于近4年以来最高水平，累计预收款达到4894亿，同样处于近4年以来最高水平。但是值得注意的是，预收账款环比增速较低、同比增速处于下降阶段。增速下降间接反映出行业销售存在压力。
存货数量保持增长：2011年前三季度上市地产企业累计存货达到12221亿元，处于近4年以来最高水平。目前存货水平较中报时上升14%左右。考虑到2011年初开始土地购置累计增幅属于逐月回落状态，因此目前存货增长更多体现为对现有土地储备的继续投入。随着4季度结算高峰的到来，预计年报存货水平会有一定回落。
对重点覆盖地产企业的分析：我们同时对重点房地产企业的收入、净利润、存货、预收账款和销售商品、提供劳务所接受的现金流变化趋势等做了比较和分析。
投资建议：从估值修复回归基本面支撑。截至11月1日，2011年A股市场PE（TTM）在14.52倍，房地产板块PE（TTM）在15.42倍。继续维持对行业的“增持”评级。板块前期上涨主要受消息面刺激，基本面政策拐点暂时没有出现。因此我们认为如果说前期行业急速上行是对超跌的反应，那么后期走势将从估值修复转移到基本面支撑。业绩确定性更强，当期去化速度有保障的个股，将更具备吸引力。此外，对于行业基本看法未变，认为在房价下滑、成交不畅的背景下，目前行业销售属于探底过程、调控政策进入顶部区域。当前股价已经充分反映悲观预期。
个股选择：择股方面认为后期应该自下而上选股，从“销售确定性”和“业绩承诺”两方面选股。继续看好销售有保障、低估值、未启动大盘蓝筹和文化地产主题投资，包括招商地产、金融街、华侨城A和万通地产等。
风险提示：一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。
（具体内容请见附件）
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