| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月24日 15:20 |
作者： |
蔡培培 |
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撰写时间： |
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钢材市场：钢市继续下跌。上周螺纹钢上海市场价格下跌180元/吨，全国均价下跌263元/吨。热轧跌幅超过螺纹钢，均价下跌近300元/吨，此前较为坚挺的冷轧产品也平均下跌138元/吨。目前来看，各方面因素的影响仍呈负面。宏观方面，全球经济二次探底可能性不断加大，而国内经济增速持续放缓，货币政策预计将维持偏紧不变。
原材料：10月21日，印矿外盘价格跌至155美元/吨，比前一周下跌11美元/吨。国产矿在稳定了2周之后也再次展开跌势，周内下跌140元/吨。进口矿库存暂稳。21日Mysteel统计重点港口铁矿石库存总量9222万吨，比前一周增加5万吨。据调查，一方面钢厂放慢了铁矿石采购的节奏，以消耗港口库存为主。但是另一方面两拓不断增加招标发货量，加大向我国的发货力度，也带动了海运费的攀升。
盈利空间：钢材品种盈利情况继续恶化。国庆节过后，铁矿石、废钢价格暴跌，钢厂生产成本持续降低，根据成本模型，20日成本较前一周下降74元/吨左右。盈利方面，钢价的下跌幅度大于原材料，螺纹钢等品种的亏损情况更加严重，20日螺纹钢平均盈利在-367元/吨，较前一周减少216元/吨；热轧平均盈利在-344元/吨，较前一周减少255元/吨。
库存：贸易商主动降库存，社会库存回落。钢市跌声一片，市场极度悲观，贸易商不愿从钢厂订货，为了减少亏损，手中的库存也尽量抛售。此外，从历史规律来看，国庆节社会库存在出现一个脉冲过后都会逐步回落。21日，Mysteel统计社会库存为1478万吨，比前一周减少35万吨，与去年同期基本持平。各主要品种的库存都出现了下降，其中螺纹钢的降幅最大，一周累计降低了25万吨。
调价信息：钢厂出厂价继续大幅下调。随着钢材现货市场价格的深幅回调，钢厂也被迫持续下调出厂价格。进入10月份以来，屡屡出现惊人的下调幅度，如鞍钢热轧产品11月出厂价在下调300的基础上满足一定条件还有200的订货优惠，本钢则直接下调500元/吨。螺纹钢方面，8月以来攀钢对成都市场的调整幅度累计800元/吨。
估值与投资策略：钢铁行业正经历行业周期变化和经济周期变化的正反向冲击，从行业格局讲，利于铁矿石价格的动力趋缓或消失，钢铁行业相对配置价值逐渐提升，但目前面临着经济周期的不利冲击：经济增速下滑，该阶段而言，经济周期下行对盈利的影响更大，而行业格局和议价能力的提升是长期和缓慢的过程。从估值上考虑，我们认为目前的估值水平已基本反映经济增速下滑的预期，维持行业“推荐”评级。具体品种，按照我们之前的逻辑，中长期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特钢、西宁特钢、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份等。
（具体内容请见附件）
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