| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:27 |
作者： |
钱列飞 |
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撰写时间： |
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半年报上市公司成本增速显著高于收入，利润略有下降。2011上半年，高速公路板块全部17家上市公司合计实现营业收入182.2亿元，同比增长17.17%；营业成本76.9亿元，同比增长31.22%；毛利率57.81%，同比下滑4.52个百分点；归属于上市公司股东的净利润59.5亿元，同比略降0.36%。上半年净利润率为32.63%，同比下滑5.74个百分点。
对东部沿海方向——京沪高速&沈海高速公路上公司的分析。除华北高速，车流量均实现了增长；由于普遍受到经济因素影响，货车增长明显弱于客车，导致车型结构变化，单车收入同比下滑；从公路主业相关的在手项目来看，规模要明显小于中西部，基本不存在大规模融资的外部需求，未来对折旧摊销、财务费用的额外影响也不明显；人工成本提升是趋势，养护费用主要看公司计划及路况，东部地区短期内不存在发生大规模养护支出的预期；财务费用方面，预计不存在显著提升的趋势。
对中部东西方向——沪蓉高速&沪渝高速公路上公司的分析。若仅考虑自然增长因素，预计4家公司通行费收入与东部接近，主要干线的路产单车收入同比均有下降，主要原因与东部类似；从公路主业相关的在手项目来看，合计规模约240亿元，远高于沿海水平；养护费用和员工成本对成本影响不如东部，财务费用对业绩影响要弱于其他通道上的公司，但未来存在提升趋势。
对中部南北方向——京港澳高速公路上公司的分析。除郑漯高速公路受益于改扩建完工以及去年同期基数原因，车流增长达到12.13%，其他路产车流量和单车收入并不理想；3家公司公路主业在手项目规模庞大，我们担心随着项目陆续完工，折旧摊销、财务费用等对公司业绩会造成较大负面影响；与东部情况不一样，养护和人工成本不构成影响成本的主要因素；财务费用对业绩影响较为明显，我们认为未来受到各项工程陆续完工影响，利息费用化会带来财务费用的持续提升影响业绩。
（具体内容请见附件）
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