| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 13:43 |
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7月日均粗钢产量为191.26万吨，创年内最低值。但1-7月国内粗钢产量为41036.4万吨，同比增长10.3%，仍处高位，短期内市场供应压力仍未缓解。由于受夏季限电以及节能减排等政策的实施，7月工业增加值同比增长14%，较上月回落1.1个百分点。下游方面，1-7月我国固定资产投资为152420亿元，同比增长25.4%。1-7月我国房地产投资增速同比增长33.6%，新开工面积同比增长24.9%，较上半年均有所上升，固定资产投资、房地产开发投资稳定快速增长，对后期建筑钢材的需求起到支撑作用。
钢材市场：上周前半周，上海市场螺纹钢、热轧均有小幅上涨，但受美国主权评级下降和大宗商品普遍走低的影响，周三开始下跌，但随着恐慌心理的逐渐消散，周五价格普遍有所回升。其他品种情况类似。我们预计本周市场仍会继续回升，全国均价总体走势为震荡向上，波动幅度在30元/吨以内。
原材料：唐山铁精粉价格下降25元/吨，天津港63.5%印粉现货价下跌10元/吨。7月份以来，唐山铁精粉价格已经上涨超过100元/吨，而印粉仅上涨50元/吨，外矿与内矿的价差较上周缩小至15元吨（今年年内高点为150元/吨）。下周初钢价可能继续回调，矿石预计以平盘为主，部分地区或有小幅下跌。进口矿库存减少，巴矿资源增多。钢价矿价同比上涨幅度逐渐趋同，这是冶炼行业议价能力逐渐改善的良好信号。
盈利空间：据Mysteel模型测算，上周末螺纹钢和热轧的完全制造成本较前一周增加22元/吨。盈利方面，螺纹钢现货价格小幅下跌，周平均盈利在428元/吨，较前一周减少32元/吨；热轧周平均盈利在119元/吨，较前一周减少32元/吨。
库存：上周末社会库存总量1379.38万吨，比前一周下降9.09万吨。其中螺纹钢下降1%，线材下降2.9%，而冷轧下降1.6%。而螺纹和线材的下降也再次印证了下游建材需求的旺盛。
估值与投资策略：产量增长的情况下库存持续回落，验证了下游需求增速高于其产能增长水平，产能利用率持续提高，同时维持铁矿石等大宗商品价格继续强势的因素已得到改变的观点正在逐步得到验证。中长期看钢铁行业的整体趋势可以归纳为“产能难扩、需求不弱、上游原材料约束减缓”，行业景气度缓慢上行是大概率事件，从成本和需求两方面考虑，预计今年行业整体盈利空间呈上升态势，钢铁行业相对配置价值逐渐提升。我们认为钢铁行业未来复苏的路径是：
上游价格持续强势——上游供给增加——供需关系逐渐逆转——上游原材料约束减轻——钢铁冶炼环节在经济复苏中享受的收益比例增加——盈利（EPS）提升——股价（P）提升——PE维持相对稳定——PB提高，回归至相对合理水平。
行业复苏路径并非一蹴而就，而是反复确认的过程。具体品种，我们继续推荐目前盈利水平较高PE较低或者合理的上市公司宝钢股份、大冶特钢、凌钢股份、西宁特钢、八一钢铁。
（具体内容请见附件）
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