| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:01 |
作者： |
王晶 |
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2010年7月以来，钛白粉价格自13000元/吨，涨至目前的23500元/吨，涨幅达到了80%，成为今年以来最为炙手可热的品种。并且杜邦近期宣布钛白粉9月价格将再次上调500-700美元，调价幅度达到了15%。其他国际巨头也纷纷同比例调整了9月产品价格。全球范围内新一轮的价格上涨狂潮再次掀起！
我们分析认为近一年来的钛白粉价格强势上涨，其实标志着一个大周期拐点的来临。基于以下三点原因，未来盈利持续超预期的可能性很大。
1.供需严重失衡：过去20年，钛白粉行业盈利都很差。而经济危机更使大量厂商难以为继，预计永久性关闭产能在50万吨以上。而需求端：
欧美市场未来几年须维持5%以上的增速，至15年才能恢复到危机前的水平；而我国也有望维持过去十年平均20%的复合增长率。因此全球供需缺口已经非常明显，10年下半年开始的价格一涨再涨就是明证。
2.新增产能有限，且耗时很长：由于环保问题，钛白粉建设周期很长，氯化法要4年以上，硫酸法也要2年半。国际厂商中仅有杜邦扩产35万吨，且最快要在14年后才能投产。而国内今明两年在建产能分别为18万吨和32万吨，规模有限。尤其是考虑本轮10年下半年开始的钛白粉上涨是在同期新投产能53万吨的大背景下。未来几年如此有限的产能投放，应该难从根本上改变供需紧张的现状。
3.成本转嫁能力很强：钛白粉行业前六大厂商占到总产能的65%，行业集中度高于上游矿山和下游涂料行业，有很强的议价能力。目前钛精矿仅占到钛白粉总成本的25%左右，成本的提升对盈利的影响有限。而钛白粉也只占到下游涂料成本的13%，适当的涨价下游也能承受。
投资策略和建议：
综合而言我们预期至2013年钛白粉行业都将维持高景气。预计行业内相关企业如佰利联（未评级）、安纳达（未评级）和ST新材（未评级）有望受益。预测每千元价格上涨的业绩弹性分别约为0.65、0.3、0.07元。
（具体内容请见附件）
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