| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 13:57 |
作者： |
叶洮 |
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铝行业量价齐升。我们观察到，1-6月份国内电解铝产量持续上升，月度产量屡创新高，而上交所库存快速下滑，国内铝价稳步攀升。面对库存滑落、铝量价齐升的现实，我们推断，铝需求快速增长已超市场预期。
存量产能接近饱和、增量产能暂难释放。目前行业产能利用率已达88%以上，存量产能的边际供给已接近极限；而新增产能在短期又难以释放，主要因为：1、新增产能投产集中在四季度；2、多部委正在全国实地检查拟建产能，当前处风口浪尖；3、资金成本上升预期压制企业投资意愿；4、夏季电力紧张难以保证能源供应。我们认为，短期铝供给弹性已经弱化。
从区域结构上看，中国是全球最大的铝消费国，约占40%，其次为欧洲与北美。1-5月份，所有地区均实现了同比正增长，北美地区增速拔得头筹，为17%；中国亦有不俗表现，行业整体呈现遍地开花的态势。
从消费结构上看，中国以建筑为主，而欧美以交通运输为主。上半年国内地产施工面积、空调产量与电力投资均实现了同比30%的高增长；而欧美汽车产量的同比增长约20%，亦实现快速增长，日本汽车业也逐步在地震后得以恢复。我们判断，短期供需基本面仍将支撑铝价继续上行。
金融属性或将推波助澜。铝价虽有上涨，但涨幅仍落后其他品种；铜铝比再创新高，铜价大概率高位震荡的前提下，金属铝极可能受到商品基金的关注。LME铝未平仓合约目前处于近两年的相对低位，未来具备继续建仓的空间。原油处于高位、美元相对弱势，都为铝价上行提供了良好的外部环境。
行业盈利能力快速改善。我们测算，在当前18000元/吨的现货价格下，行业平均吨毛利将达到1500元/吨（含税），而部分具备电力与氧化铝价格优势的公司吨毛利有望到达2000元/吨，未来铝价若继续上行，将进一步放大行业的盈利空间，业绩高弹性的特质将展现得淋漓尽致。
相关公司：云铝股份、焦作万方、中孚实业、中国铝业
（具体内容请见附件）
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