| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月20日 12:15 |
作者： |
叶洮 |
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电子焊料成为金属锡下游需求的主体，中国锡消费全球居首。锡的下游需求主要集中在焊料、镀锡板和锡化工三大领域，其中锡在电子焊料领域的使用占据近一半的份额，同时也是需求增量的主体。中国消费全球占比40%，04-10年增速9.4%，远超全球2.1%的平均水平。
日本电子行业产能恢复和国内通胀下行预将推动需求周期性反弹。数据显示，锡的消费同比增速接近历史周期的底部，预计短期将会企稳回升，我们判断支撑反弹的主要驱动力来自：1）福岛地震影响逐渐消除，日本电子行业产能利用率持续恢复；2）国内预将出现的通胀下行，以及结构化松动将带来资金面缓和，有望降低中小企业的资金成本，进而改变电子行业需求扩张和库存收缩的现状，拉动下游焊锡原料的需求。
电子行业支撑长期增长，环保化进程扩大增长空间。长期来看，电子行业在经历次贷危机的大幅下滑和09-10年的强势反弹之后，正逐渐向其长期增长水平回归，未来依然是支撑锡下游需求增长的主要动力。全球工业环保化进程将推动焊料无铅化，以及锡化工产品在PVC热稳定剂，阻燃剂和其他添加剂领域对传统产品的替代。保守估计，未来五年，焊料无铅化和锡化工的每年带来的消费增量分别在3000吨和1600吨左右。如果全球工业环保化进程加速，来自后者的增量将远超出这一水平。
供给收缩可以预期，产出缺口长期存在。我们判断，锡供应或将长期处于紧缺状态，主要原因在于：1）近几年没有大型矿山发现，探明储量呈下降趋势；2）由于政策管制，自然灾害等原因，亚洲主要产出国供给将会出现收缩；而其他产地受投资环境，政治因素的影响，未来几年产能还难以充分释放。我们预计，未来5年，全球产出缺口平均每年约为2万吨，供给紧张推动锡价稳步上涨将是大概率事件。
基于长期供应紧张，和短期需求周期性反弹的判断，我们认为锡行业景气可望上行，而作为行业龙头的锡业股份将是最大受益者。预测公司2011-13年的EPS为：0.90、1.19、1.47元/股。我们始终对集团和公司在云南省内整合以锡为主的金属矿产资源的前景抱以乐观期待。
（具体内容请见附件）
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