| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 16:24 |
作者： |
王昕 |
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高供给、高需求下的新疆水泥行业
由于地理位臵及气候的特殊性，新疆水泥行业具有市场相对封闭，生产线运转不均衡，疆内行业集中度较高，企业竞争趋于理性合作等特点。
根据新疆“十二五”发展规划，“十二五”期间，全社会固定资产投资将年均增长25%以上，五年累计完成3.6万亿元投资。实现新疆经济的跨越式发展。全国19个省市对口支援新疆建设，中央还将通过转移支付、专项资金等渠道加大投入，且将数倍于对口援疆省市的资金规模。水泥需求将保持持续旺盛。
考虑到近年来的水泥投资额和生产线的建设周期，我们预计疆内水泥将在2012年下半年进入产能集中投放期。根据测算，“十二五”期间全疆需有序配臵产能5200万吨以上，虽然短期集中释放的产能会对市场形成一定冲击，但长期来看，市场庞大的需求应可消化新增的产能。
天山股份是新疆水泥行业的龙头企业，2010年底产能接近2000万吨，疆内市场份额约为45%。公司未来的发展重点将集中在疆内，公告拟建的生产线全部位于新疆区域内，且在布局上更侧重于南疆。拟建生产线全部投产后，公司产能将达到4800万吨，将再造一个天山。预计公司2011-2012年销售量可以达到1785万吨和2656万吨，EPS分别为2.71元和3.50元，对应市盈率为13.2倍和10.2倍。若按发行1.2亿股摊薄计算，则2011-2012年EPS为2.07元和2.68元，对应市盈率为17.2倍和13.3倍。给予“增持”评级。
青松建化立足于南疆市场，以阿克苏本部为基础，辐射周边的喀什、克州、巴州、和田等区域市场。2010年底公司水泥产能700万吨，南疆市场份额40%左右。公司定向增发项目投产后将新增水泥产能1080万吨，至2013年，公司产能将接近2000万吨。公司产能分布将由目前南疆、北疆各80%、20%转变为54%和46%。公司参股能源项目预计将在2012年为公司贡献稳定的收益。预计公司2011-2012年销售量可以达到700万吨和1166万吨。EPS分别为1.26元和1.87元（未考虑增发摊薄），对应市盈率为16.1倍和10.9倍。按发行1.8亿股摊薄计算EPS为0.92元和1.36元，对应市盈率为22.1倍和15倍。给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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