| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 17:25 |
作者： |
贺国文 |
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核心观点：目前时点我们认为对水泥股机会的判断逻辑中，宏观面比基本面更加重要，我们认为，如果宏观预期企稳放松，水泥仍有较大的投资机会，将成为拥有较大比较优势的行业，我们甚至还能看到30%~50%左右的绝对收益空间；如果宏观预期一直不放松，则水泥仍有相对收益的价值，因为水泥是真正靠供给逻辑经得起宏观紧缩背景下业绩能真正兑现的行业。
近期水泥股与大盘的一起下跌反映了对宏观面的悲观预期，但没有充分反映行业供需关系持续改善的良好预期。4月份以来在其他原材料行业都出现阶段性问题的时候，水泥产销继续保持20%以上的增长，水泥价格也环比大幅提升。微观层面主要企业的经营状况呈现继续改善的良好势头，这些数据一再验证了我们之前的逻辑，即供给减法逻辑使得水泥行业具备独特的比较优势。
我们的研究逻辑是紧盯行业基本面和估值，即使宏观面的预期会造成估值的波动，只要行业基本面没有发生大的变化，而且估值安全，我们就坚定推荐。
供给减法逻辑依旧成立，而且越往后供给减法越明显，下半年比上半年更好，明年比今年更好。今年1.3亿吨的淘汰量超出市场的预期，水泥投资继续负增长，而需求面在水利建设和保障房的带动下也将保持稳定增长。
而对于新线审批问题，可能推出的方案对市场的影响将远远小于市场预期（未来的新线放开更趋于理性）。
海螺10倍左右的PE已是历史估值的底部区域，很安全。这是一个历史经验值，但估值是个非常艺术化的变量，我们认为，如果引发前期估值下降的宏观预期企稳时，水泥仍是进攻性较强的板块，如果宏观预期不会企稳，水泥行业是能真正经得起宏观调控背景下业绩兑现的板块，仍有超额收益价值。
投资建议
我们最后再次建议投资者把握下半年水泥尚存的投资机会，推荐标的是：大水泥——海螺水泥、冀东水泥；东部中小水泥——巢东股份、福建水泥（区域涨价的趋势和公司管理逐步改善的预期或被市场低估）、江西水泥、华新水泥、金隅股份、塔牌集团等。西部水泥——祁连山、四川双马、赛马实业。对于新疆的天山股份和青松建化，则存在今年EPS超预期的机会。
风险提示
新线审批全面放开。
（具体内容请见附件）
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