| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月11日 14:18 |
作者： |
姚宏光;黄未樵 |
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撰写时间： |
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新车及售后服务市场空间广阔：在中国经济平稳增长的背景下，汽车刚性需求仍将保证较高自然增速，预计未来10年中国新车销量CAGR约8-10%；快速增长的保有量规模以及车龄持续老化，两维度保证售后服务市场成长空间：2015年的汽车后服务市场规模有望增长至约1万亿元，对应5年CAGR 27%。
新车销量的周期属性以及低毛利、高杠杆的经营特征，导致汽车经销服务行业整体呈现较明显的业绩波动性；而汽车维修养护、零部件销售以及二手车交易等售后业务则享有更高的毛利率水平和更弱的周期性波动，因此此类经销商将率先受益：具有良好客户基础、经营成熟、具有较高养护、维修能力、并主动“后移”业务重心，建立了相关维修配套设施。随着售后市场的快速成长，汽车经销服务行业逐渐过渡至发展的第二阶段，即简单的规模扩张（经销商数量的快速提升）过渡到业务结构调整带来的内生性增长和集中度提升带来的外延式扩张。
集中度将持续提升：从汽车经销产业链观察，中国汽车市场逐渐成熟。体现为新车销售市场增速回归自然以及售后服务市场规模持续快速提升，原有简单依靠进销差价的业务模式已逐渐丧失市场竞争力；竞争白热化加速了行业淘汰进程，集中度将伴随优质经销商集团持续跨区域、跨业务拓展而逐渐提升。
未来行业将重塑竞争结构，因此，我们从业务转型战略、经销商管理能力以及所掌控资源等角度出发进行相关公司竞争力分析，结论是：具有畅通融资渠道，并积极进行渠道布局、主动拓展后服务业务的大型经销商集团将是下一轮汽车经销服务行业发展的主要受益者。
风险提示：汽车销量增速低于预期，经销商通过降价进行恶性竞争；整车制造企业推行激进的网络建设计划，加剧经销商内部竞争；经销商未及时主动转变业务重心，丧失行业发展机会；宏观经济环境出现进一步恶化。
（具体内容请见附件）
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