| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月07日 14:55 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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在估值超低的情况下，加息有望成为催化剂。
尽管此次加息完全符合市场预期，对债券息率提升空间有限。但在保险行业严重低估的情况下，加息仍然有望再度成为股价催化剂。
保险受益于温和的加息周期，下半年会体现更明显。
投资受益于加息周期。主要源自负债久期长，资产久期短。资产需要持续再投资，才能与负债久期相匹配。由于保险资金80%左右配臵在固定收益类资产，当利率进入上升周期，投资回报率提升增加公司价值；反之，利率进入下降周期，投资回报率下降拉低公司价值。
我们维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。
此次加息符合我们“进入加息周期”的预期，维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。我们在去年10月20日央行第一次宣布加息时认为：“基于中国经济进入加息周期的判断，此次加息将对保险资金长期投资回报率构成持续性影响。长期投资回报率假设提升至5.2%-5.5%”。
风险因素：
万能险结算利率和分红险分红收益率面临上调压力。加息后5年期定期存款利率已高于人寿、平安、太保6月份的万能险结算利率，短期结算利率面临上调压力。尽管分红收益率没有公开数据，但同样面临上调压力。但从最敏感的银保数据来看，压力正在逐步减轻。长期来看，结算利率体现的是分成后的平滑投资收益，从历史平均数据看，与3-5年期存款利率接近，并不妨碍净利差略有扩大，投资受益于加息周期的结论。我们预计万能险结算利率和分红险分红收益率将有计划有步骤地小步上移。
（具体内容请见附件）
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