| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 14:02 |
作者： |
董乐 |
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1.我们的观点及投资建议
受代理人增长乏力及银保新规影响，寿险行业保费增长减缓，个险保费增速下降，银保保费缩水，4月行业原保险保费收入671亿元，符合预期。公司方面，平安人寿4月原保险保费收入81.24亿元，公司因团队建设卓有成效，银保占比少，交叉销售持续贡献利润，基本面受影响最小。太保寿险4月原保险保费收入67.3亿元，从短期保费增长情况看，太保寿险个险新单增长迅速，银保受影响在可控范围内，各条线均可实现盈利。中国人寿4月原保险保费收入224.23亿元，袁力接替杨超出任中国人寿保险集团总裁，期待其带领下公司改变渠道管理松散现状，对保险销售起到积极作用。
产险方面，保监会公布的月度数据显示，4月原保险保费收入419.84亿元，同比增17%，较3月同比增速23%有所下降，但仍实现了增长。平安财险、太保财险4月原保险保费收入分别增长38%和26%。行业综合成本率仍在低位，利润可期。
投资方面，债券收益率在高位震荡，并存在上行空间。但股市走低影响保险公司投资情况，万能平滑准备金、分红特储令人担忧。
目前保险股估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.76倍，2011年动态新业务价值倍数7.48倍，充分反映悲观预期。未来随着市场企稳、保单销售回归常态，行业估值将有较大修复空间。我们给予平安、太保“买入”评级，国寿“增持”评级。
2.风险提示
行业增速低于预期，市场下跌导致投资收益率下滑。
3.保险行业市场表现
5月1日—5月31日，上证指数下跌6.4%，中国平安、中国太保分别跌7.3%和8.9%，跑输大盘；中国人寿跌6.0%，跑赢大盘。一年以来，保险A股上市公司中市场表现最好的是中国平安，涨幅为6.1%。中国太保上涨3.3%，中国人寿下跌21.4%。目前平安A股较H股折价已达30%，太保、国寿则分别为19%和17%。
（具体内容请见附件）
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