| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年07月06日 14:44 |
作者： |
杜建平 |
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航运仍处大周期底部、港口增速回落
2011年上半年，三大航运子行业运价均出现明显下滑，期内BDI、BDTI和CCFI均值同比分别下降56.6%、18.1%和7.8%。
受高油价、日本地震、欧债危机、美国房地产市场持续低迷以及失业率居高不下等因素影响，集运市场复苏情况低于预期，船东提价计划一再推迟；同时，1-5月我国港口集装箱吞吐量增速也从2010年的19.4 %回落至13%的常态水平。
受宏观紧缩政策影响，我国铁矿石下游需求以及进口逐渐放缓，1-5月份铁矿石进口量累计同比增长8%，而港口库存则不断攀升。预计未来在需求以及去库存的双重压力下，我国铁矿石进口将继续疲软，影响干散货市场需求恢复以及我国港口铁矿石吞吐量增速。
煤炭方面受国际煤价上涨以及澳洲洪灾影响，1-5月我国煤炭进口同比下降17%，而在火电需求旺盛的推动下，前4月港口煤炭吞吐量增长18%。预计未来随着国内外煤炭价差缩小以及我国降低煤炭进口增值税等政策出台，我国煤炭进口有望恢复增长。受运价和成本双重压制，航运业公司业绩较2010年面临下滑，股价也大幅调整，目前主要A股航运公司2011年市盈率和市净率估值为31倍和1.6倍，H股估值为14倍和0.8倍，市净率均处于历史相对低位，股价下行空间已不大，我们看好主要经营集装箱航运业务的中海集运（A+H）。A股主要港口公司2011年市盈率和市净率估值为21倍和1.9倍，H股估值为14倍和1.4倍，估值水平相对合理，建议关注募投项目陆续投产并逐步步入收获期的宁波港，以及设施瓶颈即将打通、估值偏低的唐山港。
（具体内容请见附件）
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