| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月20日 14:52 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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政策面、基本面乌云未散，估值探底，股价超调有望反弹
行业近况：
收费公路板块近两周在舆论压力和政策环境趋紧预期的影响下跌幅明显，A股平均下跌7.6%，跑输大盘4.5个百分点，H股平均下跌13.8%，跑输大盘8.3个百分点。从个股来看，A股的宁沪高速调整19%、H股的宁沪高速、深高速和四川成渝分别调整20.7%、19.8%和17.8%，在所有上市公司中调整幅度最深。我们的评论如下：
评论：
近期舆论压力和负面政策预期带来板块超跌。6月14日交通部等5部委下发《关于开展收费公路专项清理工作的通知》以解决收费公路超期收费、违规设站（点）等突出问题，带来了市场对于高速公路收费期限减少和收费费率下调的担忧；随之而来的负面舆论和新闻集中报道更使担忧扩大为恐慌，带来股价的杀跌和超调。
估值水平处于历史低位，将考验7.5%的分红收益率强支撑，期待短期反弹。目前高速公路板块2011年市盈率A股10.7倍、H股9.3倍，部分个股已经接近历史平均市盈率向下一个标准差；从分红收益率来看，当前股价下A股的宁沪高速、H股的宁沪高速、深高速和浙江沪杭甬高速2011年分红收益率达到了7.5%左右，这一估值水平即使在金融危机期间亦体现出了很强的支撑。考虑到近期H股高速公路公司被大量做空，我们认为高速公路板块在估值探底、市场恐慌逐步消除以及空头回补的情况下存在短期反弹的机会。
在基本面出现好转、政策面和舆论环境放松之前，高速公路板块仍不具备反转机会。尽管股价超跌并且估值见底，但我们认为高速公路板块短期来看仍不具备估值修复的能力，主要理由来自两点：1）基本面增长放缓。伴随宏观经济增速放缓，高速公路板块通行费收入增速普遍低于去年同期5个百分点左右。2）政策面和舆论压力依旧。在通胀压力回落之前，尽管并非CPI和物流成本上升主要原因，收费公路仍将持续承受负面压力。
估值与建议：
我们认为：1）在本次板块剧烈调整中，部分股票出现明显的超跌，如宁沪高速（A/H）、深高速（H）和四川成渝（H），估值支撑已经出现，短期存在超跌反弹机会；2）随着通胀回落、政策/舆论压力减轻、收费公路实际整治力度低于预期以及旺季经营数据好转，政策面和基本面的压力将逐步释放，带来行业中期估值逐步修复的机会。
风险提示：
通胀回落慢于预期；宏观经济增速放缓程度超预期；政策执行力度严于预期。
（具体内容请见附件）
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