| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:17 |
作者： |
徐昊 |
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养殖业享受美好时光,种子业政策扶大做强
1、上半年行业估值和通胀走势背离。上半年通胀的走势和行业估值走势出现了明显的背离，我们认为行业估值水平快速下移，有两点原因：1）行业整体估值在行业间处于较高水平；2）市场在上半年呈现系统性下跌，上半年行业估值水平的下移受市场系统性因素影响更多。
2、行业估值不具备明显优势。目前农林牧渔行业的静态估值和动态估值均处于行业间的最高水平。我们认为农林牧渔行业的估值水平现在并不具备显著优势，下半年通胀的走势可能会进一步影响行业估值水平。市场普遍预期下半年通胀水平会走低，对农林牧渔行业的估值支撑可能继续下降，市场系统性风险的加剧也给估值支撑带来压力，给予行业"中性"评级。
3、涨价还未完全兑现至业绩上涨。农产品价格上涨，带来销售收入增长，2011年一季度行业收入增长27.3%，但一季度净利润仅增长18.9%。盈利能力方面，2011年一季度行业毛利率15.6%，比2010年一季度平均毛利率下降0.77个百分点，环比2010年季度毛利率提升0.77个百分点。农产品价格的提升并没完全兑现在公司盈利能力增长，预计下半年盈利增长会得到兑现。
4、三季度继续看好价格支撑的生猪养殖行业。上半年生猪价格强劲回升，主要有三方面原因：1）生猪价格周期已进入价格上升的周期；2）玉米、豆粕等饲料价格上升推高了养殖成本；3）通胀水平的上升带动食品价格体系的整体上行。猪价上涨直接利好生猪养殖行业。6月生猪养殖盈利（110公斤出栏）已经上升至699元/只，我们判断短期生猪价格仍可能会有小幅的攀升，因存栏量的提升，价格上涨的空间已经不大。但如果爆发养殖疫病，生猪价格可能出现超预期上涨。生猪养殖盈利上升会带来三季度存栏量的大幅提升，饲料需求增长，行业处于景气上升周期，预计四季度饲料行业将出现量价齐升的格局。
5、四季度看好政策强支撑的种子行业。预计2015年种子市场规模将达到800亿元以上，行业增长创造了公司的成长空间，政策也在强劲支持行业龙头公司做大做强。2011年杂交水稻的平均价格同比上涨16.2%。杂交玉米精品种子价格同比上涨3.5%，良种需求强劲是提价的最大动力，预计2011/12销售季良种价格仍继续上升。四季度是种子销售旺季，业绩可以得到兑现，看好种子行业四季度表现。
6、重点公司推荐。推荐生猪养殖行的雏鹰农牧和大康牧业，推荐饲料行业的正邦科技、金新农和大北农，推荐水稻种子行业的隆平高科、丰乐种业和荃银高科。
（具体内容请见附件）
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