| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:59 |
作者： |
蒋小东 |
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报告起因：春节后禽畜类产品价格不跌反涨，近期出现加速上涨。最近2周仔猪、生猪和猪肉价格涨幅达到18.2%、3.1%和1.2%；春节后累计涨幅分别达到23.4%、7.4%和5.7%，构成了行业超预期因素；同期主要原料粮玉米、豆粕的涨幅仅为1.9%和-0.3%，养殖行业经营状况在2010年下半年高景气的情况下再度大幅上扬。
养殖行业景气高位再上层楼，价格表现持续超预期。我们在前期的报告《看好油脂和畜禽养殖》及《景气超预期，养殖面临行业买点》中对于2010年下半年养殖行业的反转都作了比较详尽的描述，2010年上半年由于受到猪价低迷和玉米快速上涨的双重挤压，生猪养殖业经历了长达5个月的低迷（猪粮比持续低于6，最低达到5以下）；从7月开始猪价出现了快速反弹，并在下半年持续上涨，而同期玉米、豆粕等原料粮涨幅去换，养殖行业景气度快速回升，下半年的盈利不仅弥补了上半年的亏损，还获得了很好的净收益。从全年情况来看，我们认为2010年度是养殖行业景气度中位偏高的一年。
2011年度养殖行业的景气度将会在上一年度的基础上继续攀升。对于节后养殖产品价格的超预期走强，我们认为不能简单地归因于意外扰动因素，而应当放到一个更大的景气上升周期的背景中来看。2010年上半年长时间的持续低迷，将生猪、母猪的存栏大幅削减（10年度生猪、母猪存栏量同比下降2.5%和3.3%），这势必影响到未来1年多时间的生猪供给。而猪价的上涨仅持续了半年多的时间，我们认为从10年度全年来看，都能够保持乐观。从养殖行业的本身的发展规律来看，大亏之后是大赚。产品价格及行业的景气度是波动较大的，年度景气有高有低，但是发生行业性亏损的年份比较少，并且一旦危机发生，大亏之后的必然大赚。以03年禽流感和06年SARS为例，在疫情爆发的几个月中养殖行业会亏得很惨，产品价格下跌，需求突然下降。但是，危机过后产品价格和企业盈利情况会迅速反弹，不仅把危机发生时的亏损弥补回来，还能够获取较好的收益。我们认为，这种现象反映了养殖行业对于合理利润的诉求，即不管价格、景气程度如何波动，养殖业的利润是有一个中枢的。
推荐标的：在行业中首推雏鹰农牧、新希望、圣农发展、正邦科技，建议关注民和股份、益生股份、华英农业以及大康牧业。
风险提示：大规模疫病风险。
（具体内容请见附件）
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