| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 13:58 |
作者： |
任宪功 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
成长性分析
煤炭板块2010年营业收入合计同比增长34.96%，归属于母公司股东的净利润合计同比增长34.95%，实现了较高的增长率；2011年一季度营业收入合计同比增长39.16%，归属于母公司股东的净利润合计同比增长17.98%，略低于我们对11年全年净利润增速为20%的预期，主要是因为煤炭行业业绩最好的季度通常为二、三季度，一季度业绩增速通常略低于全年增速；与历史对比，煤炭板块10年度收入及净利润、11年一季度的收入增速处于较高水平，而11年一季度净利润处于中等水平。
2010年，煤炭板块营业收入合计同比增速高于全部A股0.98个百分点；归属于母公司股东的净利润合计同比增速低于全部A股2.24个百分点；2011年一季度营业收入合计同比增速高于全部A股11.52个百分点；归属于母公司股东的净利润合计同比增速低于全部A股6.18个百分点；可以看出，煤炭板块的收入增速虽然基本上高于全部A股，尤其是11年一季度，但是净利润增速却低于全部A股，主要与煤炭板块净利润基数较高、及成本增速较快有关。
盈利能力分析
2010年煤炭板块毛利率为33.31%，较2009年的34.87%低1.56个百分点，较2010年全部A股的19.86%高13.45个百分点；表明2010年煤炭板块收入盈利能力虽略低于09年，但仍很高；2011年一季度煤炭板块毛利率为31.41%，较2010年一季度的35.30%低3.89个百分点，较2011年一季度全部A股的19.39%高12.02个百分点；表明2011年一季度煤炭板块收入盈利能力低于10年一季度，但较全部A股而言，仍处于较高水平。
2010年煤炭板块ROE为19.71%，较2009年的17.01%高2.70个百分点，较2010年全部A股的16.10%高3.61个百分点；表明2010年煤炭板块净资产盈利能力处于较高水平；2011年一季度煤炭板块ROE为5.04%，较2010年一季度的4.99%高0.05个百分点，较2011年一季度全部A股的4.06%高0.98个百分点；表明2011年一季度煤炭板块净资产盈利能力也仍处于较高水平。
煤炭行业11年度业绩增速预计
由于一季度有春节因素，煤炭板块通常一季度业绩增速略低于全年增速，考虑到10年基数较高的原因，我们仍维持煤炭板块11年净利润全年增速约为20%左右的判断。
估值及重点关注股票
总体来看，虽然煤炭板块估值较全部A股仍有一定溢价，但是考虑到煤炭板块具有的资源属性和较高的盈利能力，我们认为存在一定溢价是合理的，同时考虑到煤炭板块目前估值相较于历史平均值处于较低水平，我们认为煤炭板块仍具有估值优势。
综合考虑之前我们预计11年煤炭板块净利润增速约为20%左右及目前估值水平，我们维持煤炭板块“看好”评级。建议重点关注股票：综合考虑估值及成长性，我们建议关注在估值较低的中国神华、中煤能源、恒源煤电，以及受益于焦炭行业反转预期并且市净率较低的安泰集团。
（具体内容请见附件）
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