| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:36 |
作者： |
董丁 |
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年初至今航空股明显跑输指数
年初至4月13日，中国国航、南方航空、东方航空累计下跌21.7%、16.9%、3%，而沪深300指数上涨7.8%，目前航空股动态PE为10-13倍。
高铁大幅降速，潜在分流将低于预期
鉴于京沪高铁大幅降速，预期“四纵四横”高铁和城际动车组的运行速度都将围绕300和250公里两个速度等级，高铁的需求定位与航空差异化突出，潜在分流低于预期，降低了行业中长期的风险。
需求放缓，客座率高位上行
前三季度需求增速放缓是大概率事件。由于国内运力增长受限，需求增长大部分传导至客座率，从而在高燃油附加费下有力地支撑裸票价格。航空公司扩大国际投放，由于国际航线垄断性强，运价改革弥补客座率下滑。航空公司的收入依然将保持较快的增长趋势。
盈利弹性主要看油价
今年油价具有一定的不确定性。燃油附加费作为票价的一部分，温和通胀下给航空公司带来收入正效应，而高通胀下将牵制裸票价格。
人民币升值步伐加快
美元兑人民币12个月不可交割远期价格显示，年初以来市场预期未来一年人民币升值不断提速，3月份价格预期未来一年人民币升值3.5%。
投资建议
多因素超预期，目前油价出现调整，航空公司的动态PE处于10-13倍，行业存在交易性机会，若油价大幅下跌，将转化为趋势性投资机会。建议重点关注中国国航、南方航空、东方航空、海南航空。
风险提示
油价持续上涨、高铁网络开通、突发事件影响需求
（具体内容请见附件）
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