| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月21日 14:44 |
作者： |
王晶 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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目前通行的石化路线原料主要是石脑油，但我们分析认为，LPG相对于石脑油是一种更优良的裂解原料，具有纯度高、碳链短、裂解收率高的特性。
并且未来随着西气东输二期工程的全面开通和LNG进口项目的不断上马，未来华东液化气需求将逐步萎缩；而LPG的供给则会随着炼厂的扩能有30%以上的增长。因此我们预测未来几年石脑油和LPG将保持2500元/吨左右的价差。
LPG在国际上25%是应用于石化领域，工艺技术已经非常成熟。而在我国才刚刚起步，目前实业界已发现了其中蕴藏的巨大商机，众多企业都已公告投产LPG深加工项目。在这些项目中，我们较为关注海越股份（未评级）的138万吨LPG深加工项目。
我们分析海越股份的大石化项目具有产品结构好（预计丙烯收率60%、乙烯收率15%）、成本低（LPG每吨成本比石脑油少2500元）、项目稀缺性强，不可复制的三大特点。因此我们关注未来大石化项目的前景和盈利能力。
我们初步预测公司一期项目如果如期达产，2014年预计将给公司贡献7.3亿元的净利润、二期项目如果达产，2016年大石化预计将给公司总体贡献15亿元的净利润。
投资策略和建议：
如上文分析，我们认为未来几年LPG深加工行业将有良好的应用前景，必然会获得广阔的发展计划，考虑到海越股份大石化项目的诸多优势，我们关注公司未来的发展。
风险因素：
原料风险，公司原料的充分供应尚有一定的不确定性..技术风险：LPG石化深加工为较为新颖的石化工艺，存在一定技术风险..其他风险：公司投产期较长，中间还存在着诸多其他风险，如石化景气下降、投产时间和盈利能力不达预期等等
（具体内容请见附件）
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