| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:08 |
作者： |
王晶 |
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关注海越股份、沈阳化工等相关受益公司
研究结论
过去两年丙烯系产品价格涨幅显著高于乙烯产品价格：丙烯价格上涨320%，而同期乙烯价格仅上涨164%。从下游产品看，丙烯酸价格上涨249%；环氧丙烷价格上涨了148%；丙烯腈价格上涨了204%，远高于乙烯系产品，如乙二醇价格129%和环氧乙烷价格41%的价格涨幅。
我们分析丙烯系产品价格强势的根本原因在于在目前丙烯乙烯联产的生产工艺下，丙烯的产量只有乙烯的一半。而截止2010年聚丙烯需求5700万吨已经达到了聚乙烯需求7137万吨的80%。因此结构性失调，决定了丙烯系产品在未来很长一段时间都会强于整体石化行业的走势。
在我们前期石化行业报告《景气逐步复苏，赢利继续向好》中，我们预测未来三年石化景气将逐步向好。结合我们本篇报告中对于国内外丙烯供需面的分析，我们认为未来三年丙烯系产品在石化行业向好的大背景，将有望迎来超越行业的高景气周期！
受益于丙烯景气向上，我们预期代表了丙烯增产新工艺的海越股份（未评级）和沈阳化工（买入）等，将凭借着对丙烯产品的高弹性，有望成为最大的潜在受益者！
我们认为，海越股份近期将投资百万吨烯烃项目的公告，标志着公司未来有望转型成为大型民营石化企业。我们结合公司公告，初步测算，如果石化项目2014年能顺利达产的话，将有望为公司带来4.3亿以上的净利润，并且未来随着LPG深加工二期工程及大猫岛成品油储备基地的建设，公司有望在未来几年保持高速的成长。
沈阳化工目前有13万吨丙烯酸及酯、3万吨环氧丙烷及6万吨聚丙烯的产能，丙烯系产品占到石化总产量的一半以上，估计是目前上市公司中丙烯弹性最大的企业。目前我们预测环氧丙烷和丙烯酸单吨毛利达到了3500元和9000元，盈利能力很强。当前股价仅相当于我们11年盈利预测的16倍市盈率，安全边际充分。我们维持2011年、2012年每股盈利预测0.6元和0.93元，维持公司买入评级，目标价12元。
投资策略和建议：
如上文分析，我们认为未来几年我国石化产业尤其是丙烯系产品将处于高景气周期之中，因此我们认为应优先选取丙烯弹性大的石化企业，最大限度的受益于丙烯系产品景气上升带来的盈利增长。我们关注沈阳化工（买入）、海越股份（未评级）等相关受益企业。
风险因素：
原油价格大幅飙升；世界经济出现二次探底
（具体内容请见附件）
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