| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:01 |
作者： |
陈志华 |
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3月贷款规模略超预期，信贷投放进度控制良好
14日，央行公布信贷数据情况：3月人民币信贷投放6794亿，信贷规模略超预期。居民新增短期贷款占比大幅提高主要是因为在信贷受限情况下，银行偏好收益率高的居民消费贷款和经营性贷款；居民中长期贷款占比环比回升是因为2月份假期因素导致当月房屋成交量下降，3月份居民中长期贷款绝对数仍小于1月份，说明商品房交投受房产调控影响下滑，未来居民中长期贷款发放也将趋于谨慎。企业新增短期贷款占比较上月下降约11个百分点；企业新增中长期贷款占比大幅下降，较上月下降约14个百分点，主要是因为银行对基建等中长期贷款比较谨慎。3月居民存款环比增加13700亿，可能是因为季节性因素，即年后企业发放奖金有关；企业存款环比增加7698亿元，可能是因为一二月份贷款转存带来三月存款增长。未来在负利率环境下，银行吸储压力依然存在。
社会融资总量列入统计范畴，贷款占比呈下降趋势
社会融资总量列入统计范畴，新增贷款作为银行对实体企业的支持，已不能完整反映金融与经济的关系。从央行公布的社会融资总量数据来看，贷款占比呈下降趋势，由2002年的92%下降至今年一季度的53.5%；承兑汇票占比从2002年的-3.5%上升至今年一季度的18.2%，承兑汇票作为银行的表外资产，可以提高银行中间业务收入，并可以增加银行保证金存款，在信贷紧缩时占比上升，信贷宽松时占比下降；委托贷款由2002年的0.9%上升至今年一季度的7.6%，委托贷款是银行作为媒介完成企业之间的借贷，其占比也随信贷宽松时下降，紧缩时上升。
社会融资规模需各部门共同统计完成，也就是说社会融资总量的调节并非像贷款那样只依赖央行和银监会。目前信贷总量可控，而未来将更多地关注社会融资总量的其他项，如银行承兑汇票和委托贷款。未来存在加强委托贷款和银行承兑汇票等监管可能。监管层可能会进一步提高商业银行资本金充足率或其他措施以限制其表外业务的扩张。
货币乘数逐月降低，公开市场操作力度有望加大，至少加息50个基点，存准率上调空间有限
过去央行一味通过存准率上调来降低货币乘数，存准率上调导致货币乘数逐月降低，估计3月货币乘数约为3.68，较上期继续减少。为缓解通胀压力，市场担心央行过度上调存准率，我们通过情景分析，认为存准率上调的空间不大，极限值在1个百分点，央行很可能会加大央票或正回购以延缓延缓到期投放的资金，一定幅度加息来平抑通胀和抑制流动性泛滥。资本项不完全放开，利差不是热钱流入的主要因素，主要因素是套利的机会，如房市、股市、大宗商品等套利机会和本币升值的套汇机会等，果断加息抑制泡沫，历史上最大通胀容忍度在-3%，测算6月通胀有可能达到本轮通胀历史高点，因此我们认为未来至少加息50个基点。
人民币升值预期继续加强，资金利率回归正常
人民币兑美元NDF达6.39，即时汇率与美元兑人民币NDF之差仍处于高位，预示人民币升值的预期较为强烈。从货币市场利率来看，货币市场资金利率平稳，目前资金面较为充足。主要是因为外汇占款增加和公开市场到期资金量较大。预计未来的资金利率依然维持在目前水平。
（具体内容请见附件）
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