| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:19 |
作者： |
姚俊;罗嫣嫣;常涛 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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4月以来航空景气明显上升，客座率和票价高位。从一季度的情况来看，量的增速确实有所放缓，但三大航客座率同比均有1至3pts的提升，票价基本持平，景气依然。3月份的情况如我们所预计，作为传统淡季，在去年淡季不淡的情况下，同比增速差强人意，但景气依然不错。随着4月份商旅活动开始频繁，经营数据将环比改善。
业绩对客座率和票价弹性大，预计航空公司今年经营性业绩仍将稳定增长。
我们预计航空业全年增速将有所放缓，但由于供给谨慎，仍存在供需缺口，客座率和票价有望高位，景气持续。航空公司业绩对客座率和票价的弹性很高。我们测算：
（1）若国内航线客座率提升1pts：三大航（国航、南航和东航，下同）全年利润总额将增加7.7、9.6和9.2亿元，对EPS将增厚约0.05、0.08和0.08元。
（2）若国内航线票价提升1%：三大航全年利润总额将增加5、6和5.2亿元，EPS将增厚约0.034、0.049和0.045元。
人民币升值步伐稳健，加息助推升值预期，航空公司今年有望获得较去年更可观的汇兑收益。去年全年升值约3%。今年一季度升值1%，预计全年5%。
我们测算，每升值1%，对三大航的EPS增厚约0.04、0.04和0.03元。
油价失控可能性不大，对成本有一定压力，边际影响前高后底。目前最不确定的是油价，但我们认为由于油价失控而严重影响宏观经济，进而严重影响航空需求的情形发生的可能性不大。对成本的影响方面，预计边际影响将呈前高后低，总体在可控范围内。我们测算：
（1）目前三大航燃油附加费征收（60/110元）对燃油成本增支的覆盖率方面，南航为75%，国航、东航为65%左右。（见表1）
（2）今年一季度，三大航国内航线扣除燃油附加费征收后的燃油成本净增支（较油价和附加费维持去年Q1水平）约为2.2亿元、3亿元和3.3亿元，对EPS的影响为-0.02元、-0.03元和-0.03元。
（3）若目前的油价和附加费征收标准执行至年底，则三大航国内航线燃油成本的净增支（较油价和附加费维持去年水平）为0.5、1.5和2.3亿元。主要原因是去年三季度航空公司一度征收低于可征收的最高标准的附加费
（具体内容请见附件）
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