| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:24 |
作者： |
邓淑斌 |
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投资要点：
2010年，围绕着“强化证券公司规范发展、鼓励证券公司创新发展”而出台的监管政策，对个别券商而言，将面临被分化或是短期不利的严峻形势，但对证券业整体而言，应是在现行金融分业监管体制下的更为宽松。
就盈利概况而言，2010年全行业实现盈利同比下滑，但收入结构呈现经纪业务收入占比大幅减少、证券承销收入占比增加的显著特征。佣金价格战的有增无减及其他业务的崛起正导致经纪业务对券商收入的贡献度趋于下降，而投行业务得益于市场扩容和业务价值链延伸将迎来更大的发展空间。
就业务发展而言，券商传统业务的创新不乏亮点：投资顾问“试水”经纪业务收费模式、直投和新三板延伸投行业务价值链、股指期货套保引发证券自营投资模式之嬗变；与此同时，历时已久的国际业务和资产管理、直投业务、融资融券等新业务也在2010年呈现加速发展之势。
就竞争格局而言，经纪、承销两大业务市场集中度的下滑，反映了传统业务领域的竞争愈发激烈，中小券商纷纷发力，服务同质化的盈利模式难以为继。如何跨越资格门槛、突破专业瓶颈、提升资本实力将是未来各家券商发展资产管理、直投业务等新业务所面临的问题。中信证券等优质券商尽管在传统业务领域遭遇市场份额下滑的巨大压力，但其竞争力仍然显著，尤其是新业务领域的领先更是不容置疑。
尽管国内券商业务结构单一、收入结构单一的状况正在改善，自有资本金的利用率也在不断提高，“结构多元化、竞争多样化、经营特色显著”将成为券商未来盈利模式的典型特征，这也是当前券商盈利模式转型的方向，但竞争同质的情况在较短时间内还难言改观。因此，我们在乐观看待证券业发展前景的同时，更需要冷静透视券商盈利模式转型并非一撮而就的现实。
国内券商自身可利用的资源，包括资金、人才、信息等硬实力以及管理机制、品牌等软实力将决定其盈利模式转型的速度、也将影响到券商未来发展的盈利模式，与之相比较，监管政策之导向对券商盈利模式的影响将趋于弱化。中信证券、广发证券等创新领先的优质大券商，以及个别重视差异化发展并已开始践行的中小券商将赢得更大的发展空间。
（具体内容请见附件）
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