| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 17:06 |
作者： |
魏涛 |
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新三板扩容是资本市场制度建设和创新的又一大步我国要构建多层次资本市场体系，迫切需要搭建统一监管下的全国性场外交易市场。因此，新三板市场作为我国全国性场外交易市场的雏形，扩容势在必行。从海外情况看，台湾OTC股票市值达到20327.57亿台币，占总市值的8.39%。日本的场外交易市场市值占比和交易均较低，占总市值比维持在2.9-4.5%之间。
新三板概况及扩容展望至今在板的企业有77家。从行业布局来看，新经济与传统行业兼顾。总体市盈率仅18.21，低于大盘；市值合计在总市值中的占比也极低，仅0.065%目前的新三板仅局限于中关村科技园。
截至2009年末，我国各高科技园区企业数达到53692家，合计实现营业收入78707亿元，实现利润4465亿元；投资者扩容将提升新三板的市场活跃度，新三板股票的换手率和估值都将有较大幅度提升。
新三板带给券商的业务机会和业绩贡献分析目前，共有44家券商获得了主办资格。新三板可以为券商带来交易收入（做市商和佣金收入），承销费用和注册费收入，直投业务收入等。从两条路径分析新三板给券商的业绩贡献度：
美国投资银行与证券经纪业OTC股票手续费收入占全部手续费收入比大约在15.5%。OTC做市收入/ OTC股票手续费收入平均大约在40%左右。OTC业务将会为我国券商的经纪业务收入带来21%左右的业绩贡献，将给券商业绩带来15%以上的业绩贡献。
考虑到承销费用以及直投业务机会，受益程度还将更大。
2009年底全国50余家科技园区共有53692个企业，实现收入78707亿元，实现净利润4465亿元。按照30%的利润增速测算，2010年底净利润应该有5600亿元左右。假设有10%的企业进入新三板，即5300家左右（50个园区，每家100个左右），净利润大约合计为1150亿元左右，给予25倍PE，则市值大约为25000亿元左右。对券商经纪业务收入贡献大约10%左右，加上做市收入，合计贡献应该在15%。此外，对于投行承销费用，带来投行承销收入5-25亿元。
投资建议对于券商的受益程度，我们认为有两类公司受益较大：一类是投行实力强的公司，如中信等；另一类是注册地当地的科技园区实力强大的证券公司，如长江的注册地有东湖高新、西南证券的注册地有重庆高新、国元证券注册地有合肥高新、广发所在地的广州高新、中信万通的青岛高新、国金证券注册地的成都高新。其中，东湖高新基本可以确定进入首批试点。
我们的券商推荐组合为：中信、长江、华泰和光大证券。
（具体内容请见附件）
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