| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:11 |
作者： |
叶洮 |
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钨是“中国优势”金属之一，但定价权旁落。我国钨储量（占比约66%）、产量（占比为84%）、出口量以及消费量均居世界第一，但并未获得真正定价权。2007年我国钨行业销售收入356亿元，实现利润67.35亿元，同比增长5.56%；而世界最大刀具公司——瑞典Sandvik同期销售收入达到967亿元，营业利润为161.21亿元，分别是我国的2.72、2.39倍。
我国钨行业仍存在私挖滥采，嫌贫爱富，盲目开采的状况，资源浪费现象极为严重。全国采选综合利用率仅为56.6%，每生产1吨钨精矿，就需消耗1.76吨的钨储量。依照目前开采进度，我国钨资源仅能维持不到25年，而俄罗斯与加拿大的静态储采比分别达到100年和400年，横向比较，我国钨资源优势快速弱化已是不争的事实。
中国至今仍未走出铁矿石、石油、铜等短缺矿种上的资源困境，但正如我们预期的那样，在以稀土为代表的“中国优势”稀有金属领域，资源优势转化为定价权优势的良性演变已经出现，从国家资源战略的角度来看，这无疑是一种有效的制衡力量。钨作为“中国优势”金属之一，我们同样预期，来自中国的钨供应将渐趋于节制和有序。
五矿独大，寡头垄断格局日渐清晰。提升钨行业集中度，形成强有力的行业领袖，不仅可以提升中国在世界钨行业的话语权和定价权，还可以较好地贯彻国家资源战略和产业政策，这符合国家整体利益。我们判断，钨行业的无序竞争格局即将成为历史，均衡偏紧的钨资源供给格局或成为常态，预期未来钨行业供给弹性将显著降低。
我们判断，未来3-5年钨总体需求复合增速将在10%以上，同时我们更强调钨金属消费结构的变迁，顺应我国产业结构升级的内在机理，未来数年钨下游消费领域间的此消彼长趋势将更为明显。我国切削刀具目前已形成近200亿元的市场规模，预计在未来仍将保持15%以上的复合增速，2014年市场规模将达到约330亿元。
相关公司：厦门钨业（600549）、章源钨业（002378）
风险提示：开采依然无序分散；下游需求回落；钨为其他材料所替代
（具体内容请见附件）
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