| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月01日 15:55 |
作者： |
张忆东 |
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本文首先梳理了与目前宏观经济调控背景较为相似的2005年银行业的走势，指出了银行股（当年主要是中型股份制银行）在紧缩条件下具有良好的超额收益特征。通过分析历史数据，我们得出2005年全年银行股具有明显的超额收益行情，其启动期在3月中旬至7月中旬之间，我们判断其背后的逻辑在于紧缩背景下大部分行业的业绩会明显低于预期使得银行业作为业绩确定性较高的行业受到了明显偏爱。我们秉承在2011年度策略中所作出的判断，在指数相对疲软的二季度，建议配置估值具有较好安全边际的南京银行、浦发银行和华夏银行。
随后我们分析了银行股2011年估值维持稳定的三大原因：监管政策不会出现负面改变、A股市场已令银行基本丧失融资功能，利率市场化的推进及其实际影响会明显低于预期。2011年的监管政策推进将会明显缓和，参照2009年次级债事件，政策的最终出台甚至会带来小规模的估值修复。A股的估值水平同样断绝了银行股融资的边界，在1.3—1.4倍PB的压力下，成为下一个包销券商的阴霾将会萦绕在每一个投行心头。
在对银行业年初以来的经营情况分析基础上，判断出了上市银行一季报超预期的必然性以及二季度业绩持续改善的可信性。在考虑了差额存款准备金率的影响后，我们判断各家银行无论是信贷规模还是减值准备提取都会呈现出平稳的态势，而相对紧缺的授信额度又会刺激息差的继续上行。可以说，2011年的银行业是业绩实现最有保证的一个行业。
本文的最后一部分，我们讨论了市场关注度较高的经济增长的资金需求和全社会融资规模。在经济增长的资金需求方面，我们从交易性资金需求和固定资产投资资金需求两方面对2011年度信贷增长与经济的关系进行了探讨。而对全社会融资总规模的分析则向投资者展示了未来可能的融资方式动向，这一指标将成为我们长期关注的重点，其与差别存款准备金系数以及利率市场化进程密切相关。
按照我们的2011年银行股投资时钟，在二季度建议投资者关注估值安全边际较高的南京银行、浦发银行和华夏银行；其中南京银行受益于债券市场由熊转稳，华夏银行业绩改善仍然能够持续进行而浦发则满足了我们对中移动整合的期盼。
（具体内容请见附件）
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