| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月11日 15:13 |
作者： |
周光;王松柏 |
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撰写时间： |
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投资建议：
我们维持对寿险行业“推荐”的投资评级，A股推荐顺序为中国平安、中国太保、中国人寿，H股推荐顺序为中国平安、中国太保、中国财险、中国人寿、太平人寿。从A-H股折溢价水平来看，目前保险股A股相对于其H股有16~27%的折价，A股具有较强的安全边际。由于2011年保险公司保费增速将放缓，且升息周期带来的投资收益率提升已经在投资者预期之中，股票市场的持续上涨带来的投资者对于目前投资收益率预期的提升将是股价短期主要催化剂。
行业近况：
今年2月，又有多家保险公司其万能险结算利率：其中新华人寿上调10个基点至4%，太保则上调了20个基点至4.05%；其他保险公司万能险结算利率暂时没有调整；截止2月底，所有保险公司的万能险结算利率均在加息周期中上调。
2月银行间市场保险资金债券持有量净增加89.9亿元，与1月的净增加额97.8亿元相比继续回落。2月保险持债量的增加主要集中于政策性金融债。2月以来，债券市场由于对短期内加息的预期减缓，收益率曲线趋平甚至出现回落，1年期国债收益率回落30个基点左右，10年期国债收益率回落12个基点左右，而10年期政策性银行债收益率的则仍然有14个基点左右的上升幅度。
2月A股市场在1月CPI低于预期的影响及诸多板块的轮番带动下有所反弹，与此同时短期内国外动荡局势及油价走高并未对A股市场造成较大影响，反而国际局势的突变可能促进了国内对于追求平稳的政策导向，沪指全月上涨4.1%。
评论：
结算利率继续面临上调的压力但可能难以达到五年期存款利率水平。目前，主要寿险公司万能险结算利率全部位于3.70%-4.2%的区间。由于作为投保人重要机会成本的五年期定期存款利率在三次加息中已经上调140个基点达到5.00%，保险公司保单资金成本面临的压力继续扩大，经过一轮万能险结算利率的上调，最高达到4.2%，但仍然低于五年期定期存款利率80个基点。由于上市保险公司长期投资收益率假设处于5.2%-5.5%之间，如果结算利率水平上调至5%以上，万能险能够提供的利润空间将较为有限。
2月份国债收益率及短期政策性金融债收益率出现回落，加息和通胀预期的减缓将给近期债券收益率提升带来一定影响。1月份4.9%的CPI低于市场预期，2月份CPI，受食品统计样本和非食品权重调整的影响，同比未必能出现明显回落，但大幅走高的可能性也不大；短期内市场对加息以及收紧流动性的预期有所减缓，可能使得债券收益率增速放缓甚至出现回调。
（具体内容请见附件）
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