| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月02日 16:52 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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2010年和2011年1季度业绩预览：
17家上市银行2010年和2011年1季度(不含光大)净利润预计同比增长28.3%和26.5%，1季度业绩增速较快的银行包括招行（55%）、浦发（55%）、华夏（40%）及民生（38%）。
关注要点：
净息差有望较3季度扩大16bp，显著超越预期，其中负债能力强、资产久期短的银行表现较好。净息差扩大主要来自：（1）持续加息的正面影响；（2）信贷紧缩下银行贷款议价能力的增强，2010年4季度执行贷款利率上浮的占比保持在43%，1季度则有望进一步攀升。（3）存款结构保持稳定。2010年4季度活期存款占比较3季度提高2.2个百分点，1月份活期存款占比（根据央行数据口径调整后统计）环比进一步上升0.6个百分点。（4）市场收益率大幅提高。2月末同业拆借利率、1年期国债收益率和6个月贴现利率分别较去年3季度末上升131、107和180个基点。尽管部分银行为抓住资金市场交易机会提高了同业资产比重，但存贷利差持续扩大，银行净息差有望大幅超越预期。我们判断2011年1季度上市银行净息差较3季度扩大16bp，其中负债能力强、资产久期短的银行（如招行）的改善幅度将较大。
资产质量保持稳定，融资平台贷款风险分类进一步改善。4季度银行业不良贷款继续双降，我们预计1季度上市银行合计不良贷款率较2010年3季度下降10bp至1.08%，信用成本基本持平，拨备覆盖率提升至225%。110号文的出台，促使银行更加积极地与地方政府进行沟通，融资平台贷款分类状况正在改善中，对资产质量和资本充足率的影响会好于之前的静态测算。从审慎角度出发，我们在模型中已经假设上市银行未来两年融资平台贷款不良率达到6%。只要土地拍卖市场不出现显著的萎缩，资产质量明显好于预期的可能性很大。
估值与建议：
积极把握业绩推动的银行股表现窗口。我们1月初的年度策略报告中认为2011年银行股将呈现区间波动，目前股价处于区间的底部区域，有望同步大市，具备20%-30%的上涨空间。并且提出银行股全年表现的第一个时间窗口是3-4月的业绩披露期间。07-08年的紧缩周期中，A股和H股银行股凭借强劲的业绩在2008年3-4月份分别跑赢市场12.2和18.9个百分点。目前，我们建议投资者积极把握即将到来的业绩推动窗口..监管政策较预期宽松，奠定股价上涨基础。相比银监会上报的较为严厉的四大监管工具，国务院近期的批复方案在适用范围、执行标准和推进时间表等方面均显著放松了要求。
净息差推动的业绩超预期以及融资平台贷款的披露数据好于预期将增强市场对银行板块全年业绩增长的信心，银行业盈利预测有10%左右的上调空间。。
通胀暂时回落，有助于减轻投资者对货币政策过度紧缩导致经济硬着陆的预期。
A股银行目前交易在1.45倍2011年市净率和8.9倍2011年市盈率，H股银行股价目前交易在1.56倍2011年市净率和9.0倍2011年市盈率，未来12个月存在20-30%的上涨空间。基于浦发银行强劲的1季报增长潜力，我们将其调入A股银行首选组合，调整后A股组合为华夏、浦发、招行、民生和农行；H股银行长期偏好民生和农行，认为招行在业绩期间也是较好的选择。
（具体内容请见附件）
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