| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月11日 15:10 |
作者： |
毛峥嵘 |
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事件
全国假日旅游部际协调会议办公室发布的《2011年春节黄金周旅游统计报告》显示：2011年春节黄金周期间，全国共接待游客1.53亿人次，比上年春节黄金周增长22.7%；实现旅游收入820.5亿元，增长27.0%。
评论
旅游市场“开门红”，春节黄金周接待量再创新高：我们认为今年春节黄金周数据所表现的良好增长态势，除了由于春节期间，大部分地区天气晴好，民众旅游意愿高涨，还具有以下几个特点：各地围绕“中华文化游”主题推出节日文化系列活动；短途旅游依然为“主打”，自驾游、散客化趋势延续；温泉旅游等冬季旅游项目火热，休闲旅游产品涌现；旅游消费增长突出；错峰旅游情况显著，出游时间安排更趋合理。
过夜游比例小幅下降，人均旅游消费继续增长：今年春节黄金周人均旅游消费为536.27元，增长3.74%。我们认为今年增速放缓的主要原因是过夜游比例的下降。虽然人均ARPU值增速放缓，但是我们认为随着“收入增长-消费升级”模式的日益成熟，旅游消费需求刚性化成为旅游出行规模持续增长的重要保证，而居民收入的进一步提高则有望促进人均消费能力的增加，从而推动整体旅游消费的提升。
重点旅游城市接待量占比下降，旅游目的地多元化加深：重点旅游城市接待量占全国游客数比例继续下降至40.12%。我们认为非重点旅游城市及景区接待游客数量以及创造旅游收入的增速持续高于重点旅游城市，表明旅游目的地多元化的程度正在进一步加深。
中西部省市旅游市场高速增长：我们整理了主要旅游省市旅游局所公布的2011年春节黄金周接待游客数及旅游总收入数据。中西部地区无论是游客量还是旅游总收入的增速都显著高于均值，完全符合我们对中西部旅游发展提速的基本判断。
投资建议
伴随近期市场的阶段性反弹，旅游板块出现一定幅度的反弹，行业平均估值水平亦有所恢复。截止2月10日收盘，旅游餐饮行业重点公司2011年动态PE已回升至36.1倍，中值为31.5倍。
我们在2月8日发布的行业点评报告中分析认为，在当前市场正处在流动性紧缩过程的背景下，我们不能够“刻舟求剑”进行估值判断，历史经验中的底部估值数据很可能成为目前下跌过程中的一个节点而已，目前旅游板块的平均估值水平尚不具备有效的安全边际，更不具备发动一场“大规模战役”的上升空间和有利战机(催化剂)，我们依然维持对行业整体战略性介入时机尚未成熟的投资判断。
然而，从长远来看，鉴于旅游行业明确的中长期成长性，国家政策的重点扶植以及旅游资源的整合预期，我们继续维持行业“增持”评级。在研究方向上，我们建议重点关注业绩成长较有保障，当前估值已具有一定安全边际的个股，并关注与区域政策、整合预期及业绩弹性相关的品种。近期调整后的投资排序为：峨眉山、丽江旅游、锦江股份、首旅股份、桂林旅游、中国国旅、中青旅、三特索道。
（具体内容请见附件）
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