| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月31日 16:08 |
作者： |
徐哲 |
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煤炭行业整体快速增长
企业亏损持续下降、资产规模迅速扩大
值得关注的是，目前国内煤炭企业总数为9243家，平均资产规模仅为3.24亿元左右，仍然处于较低水平，随着产业政策进一步向大型综合类生产企业倾斜，我们认为行业未来发展将呈现企业数逐年减少，资产规模增速下降，大型企业进一步替代中小企业的格局。
纵向行业内比较—季度毛利创出新高、三费率及产品资金占用率稳步下降
总体而言，行业毛利率保持稳定，主营利润的大幅增加来自于规模的扩大；三费合计占比的下降主要归功于主营收入的大幅提高（41.77%），即量和价的共同影响；成品资金占用率情全年指标皆保持在5%以下，反映出行业整体良好的产销形势。
横向行业间比较—毛利率差异保持微幅下降态势
煤炭行业毛利率较社会平均水平下降，同时较采掘业内部有微幅提升有较为积极的意义，原因在于：一方面减轻了下游企业的压力，使得其能够得到合理的回报；另一方面在资源开采行业内部逐步向均值水平靠拢，保证了自身利益。
正向差异与高送配预期有望短期刺激板块上行
综合来看，可以完全覆盖收入成本配比正向差异变动和高送配基础的个股为：昊华能源（601101）、兰花科创（600123）。两个公司的共同特点是皆为无烟煤生产企业（特别是昊华能源出口占比较大），煤炭产品质量较好，价格与产量受控影响较小，同时具备高送配条件。
总体判断
首先，煤炭行业2010年四季度业绩良好（参看第一部分），而A股上市公司属于行业内较好企业，故年报业绩值得期待；其次，量、价控制短期内难以改变（特别是对于动力煤生产企业），一季度同比和环比增速受到影响，不具备同比和环比正向差异的可持续性，但是否送配值得关注（参看第二部分）；第三，板块整体估值略高于标的指数估值水平，但处于行业历史估值底部区域，由于行业核心变量价格、产量管制预期并未改变，行业估值承压态势短期内难以改变。故仍然维持行业“跟随大市”评级。
（具体内容请见附件）
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