| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:41 |
作者： |
王爽;曾旭 |
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我们认为公路板块近十年的投资主线可以概括为从路网到分红，以08年为分界点。11年开始，公路板块投资将开始一个“新周期”，投资的“新逻辑”在现金流。各公司不同的现金流再投资回报率将推动各公司估值的分化，优秀的公司未来将获得EPS和PE的双向推动。
高速公路作为资金密集型行业，其最本质的特征是稳定与丰厚现金流，其与银行、地方政府三者之间互动方式的变化是公路行业风险与机遇的最主要来源。
我们认为行业开始步入“新周期”源于：1）信贷紧缩背景下，地方政府需要寻觅新的投资平台；2）国资委EVA考核和并购重组是压力也是动力；3）高速公路上市公司进入现金回流阶段。
投资的“新逻辑”在于：1）充分利用经营现金流扩张；2）寻找业务模式与自身能够契合的行业，保障资金的投资回报率。
宏观信贷的不宽裕、近两年每年1万亿左右的投资压力，以及各省级交通投资集团负债高企，将形成各省提价的推动力，CPI回落之时可能就是各省提价之机。
从整个行业的角度来看，公路现金流稳定，盈利能力稳步提高，但当前公路板块的估值和股价都处在历史的低位，为投资提供了足够的安全边界。在这种情况下，我们可以有足够的胆量去寻找可能有超预期表现的公司。因此，新的一年，我们看好公路行业，实业中盈利模式的完善将使得公路公司在经营管理方面开始升级，公路板块的投资也将开始一个新的周期。
我们把投资的主线聚焦在现金流上，规模和可能获得的再投资回报率是我们考量的关键；辅线放在提加上，各省的收费标准和大股东的财务压力是我们考量的重点。
在利用现金流扩张的逻辑上，我们依然强烈推荐山东高速、深高速、长线看好赣粤高速，并积极关注宁沪高速；在提价的逻辑上，我们推荐已经提价的皖通高速，有提价预期的山东高速、赣粤高速和宁沪高速。
（具体内容请见附件）
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