| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:29 |
作者： |
叶云燕;杨欢 |
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撰写时间： |
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1．事件
1月11日央行发布了2010年金融统计数据报告。2010年末，M2同比增长19.7%；M1同比增长21.2%；人民币贷款与存款分别增长19.2%和20.2%。数据基本符合此前市场的预期。
2．我们的分析与判断
（1）12月份贷款仍然强劲
全年新增人民币贷款7.95万亿，超过了年初7.5万亿的目标。其中12月单月贷款增加了4800亿元。尽管相比前11个月的平均水平有明显的下降，但是与历史数据相比，我们认为仍然是非常强劲的，增加未来造成抑制通胀的难度。
实际上，如果考虑表外资产，我们估计2010年全年实际发放的贷款已显著超过8万亿。
（2）住户部门杠杆率水平急剧提升
2010年住户部门贷款增加2.87万亿，比2009年的2.46万亿高出4000亿。显示2010年居民贷款热情非常高，导致住户部门杠杆率水平大幅提升。由于无法掌握住户部门的财富存量数据，我们已存款作为分母来测算其杠杆率水平。
2010年，住户部门贷款/存款为36%，09年与08年则分别仅有32.7%和24.8%。
在住户贷款的构成中，消费性贷款增速显著快于经营性贷款，比重也大幅提升。这与近2年来房地产市场销售的火爆行情相互印证。
（3）企业部门中长期贷款比重过高，2011年难以回落
2010年，绝大多数银行都采取了中长期贷款替换票据的策略，以达到提高贷款收益率和净息差的目的。这一策略导致企业贷款结构中，中长期贷款比重过高。2010年末，企业贷款构成中，中长期占比超过57%，而票据融资占比仅有4%。这一策略在2010年确实对银行业的净息差提升取道了显著效果。中国已经确定进入新一轮加息周期，未来无需通过压缩票据融资亦可实现净息差的提升，但是考虑到2011年仍会有比价严格的信贷额度管制，银行在操作上仍可能倾向于向企业发放一般性贷款，而尽可能避免票据融资，以提高资金运用的效率。
3、投资建议
2011年货币政策基调为稳健，但是为了约束银行的放贷冲动，收回09-10年超放的流动性，实际的信贷与货币操作有可能从紧。但是根据银行反馈的情形，目前信贷需求仍然旺盛。在供给受限的前提下，银行的贷款议价能力将比去年进一步提升。
维持对银行股的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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