| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月13日 15:02 |
作者： |
沈维;冯钦远 |
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撰写时间： |
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一、M2增速继续上行，储蓄活化趋势延续
受超预期信贷投放、财政资金下拨、国际资金流入及公开市场操作力度减弱等因素推动，当月货币增速继续上行，M2、M1余额同比增速分别较上月变动了0.2和-0.9个百分点。10年全年货币投放超出了监管目标，主要由于银行信贷投放超预期及国际资本流入（全年新增外汇占款3.3万亿元）。随着11年货币政策回归常态，信贷投放将相应回落，但在国内经济趋稳、人民币升值背景下，国际资本将持续流入，流动性仍将相对充裕。
当月储蓄存款活期占比较上月大幅提升1.27个百分点，从而推动存款总额活期占比提升0.63个百分点。至此，10年全年活期存款占比累计上升了2.46个百分点，我们认为11年在经济趋稳、通胀高企的背景下货币活化趋势将延续。
二、贷款投放超预期，企业短期贷款增速较快
当月新增人民币信贷4807亿元，超出市场预期。至此，10年全年共计投放信贷7.95万亿元，超出年初制定的监管目标及我们上月的预测。我们预计11年新增信贷中枢约在7万亿左右，较去年有所减少。其中一季度由于前期充裕的项目储备及银行年初放款动力较强，信贷投放节奏会相对较快。但由于差别存款准备金率等新工具的启用及严格的监管，单月大幅超1万亿的信贷投放或难再现。
从结构看，当月票据融资占比继续下降0.20个百分点。事实上，10年在相对严格的额度控制下，商业银行不断压缩票据融资规模，全年一般性贷款增加8.8万亿元，增速高于信贷总额。在目前时点上，票据融资占比已处于历史低位，继续压缩空间不大，如果11年信贷投放基本符合我们的预期，则一般性贷款增速将显著低于去年，这有利于提升银行的议价能力。
此外，当月非金融性公司短期贷款环比增速显著快于其余各类贷款，估计主要系年末资金周转需求。受此影响，期末中长期贷款占比较上月下降0.04个百分点，而短期贷款占比则提升0.24个百分点。回顾10年，贷款中长期化持续演绎，中长期贷款占比较期初提高了4.87个百分点。在加息预期明确、中小企业市场受重视程度提升以及票据融资压缩空间有限的背景下，11年中长期贷款占比继续上行空间不大。
三、活期储蓄快速回流，长期看储蓄搬家趋势犹存
当月人民币存款同比增长20.2%，高于贷款增速（19.9%），贷存比因而下降0.21个百分点至66.72%。从结构看，主要由于季节性因素，当月储蓄存款余额强劲回升9871亿元，占比相应提升0.75个百分点，但较09年末仍下降1.40个百分点。展望11年，若负利率状况延续，储蓄搬家将继续上演。当月财政存款减少9328亿元，变动基本与去年持平。我们认为1月初银行间市场资金面缓解应与财政存款的下拨有关。
四、节后资金面紧张局面已明显缓解
受准备金率提升、年末备付需求、监管达标要求及资本市场融资额上升等因素影响，当月市场资金面大幅收紧。但节后银行间市场资金紧张局面已明显缓解，预计由于春节迫近将致使银行备付需求再次上升、差别准备金施行以及近期已快速回落，货币市场利率进一步下行空间有限。
五、估值折价过度，回补空间尚存
12个月来看，我们看好业绩相对受益于加息、全年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。1个月来看，自11月以来的持续下跌已对平台贷款清理、准备金率频繁上调等政策预期进行了较充分的反应，目前估值已近9月末的低点；由于开年后资金面紧张局面有所缓解，银行板块短期有估值回补动力。3个月来看，需关注“试点利率市场化”的进程及其影响。
本月组合：浦发、华夏、农行、光大。
（具体内容请见附件）
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