| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年01月14日 10:22 |
作者： |
邓婷 |
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1. 2010年信贷增长高调收官。根据央行公布的数据，12月的新增贷款达到4896亿，全年新增贷款总计为7.95万亿，较年初增长19.89%。
2011年，尽管面临存款准备金率进一步上调以及实施差别存款准备金率、强化存贷比考核的压力，但考虑到经济稳步增长带来的贷款需求以及银行自身业务发展的冲动，预计新增贷款规模不会低于7万亿，增速为15%左右。
2.基本面平稳，息差存在超预期的可能。15%的信贷增速对银行业而言是一个适度的水平，加息以及贷款额度收紧带来的议价能力提升将推动息差上升10个BP左右且存在超预期的可能，中间业务也将平稳增长，主要的不利因素是来自监管层实施拨贷比政策的压力，信贷成本将“被”增加。综合考虑以上因素，2011年上市银行仍有望实现整体21%的业绩增长。
3.政策风险已基本释放。银行业在2011年还是要面临货币政策进一步收紧、拨贷比政策实施、政府融资平台贷款资产质量以及房地产调控的不确定风险、不过这些风险已经在预期之中，目前的低估值对于这些风险已经有了比较充分的反映。如果不存在新的超预期的风险因素，目前银行股的股价已经具有很高的安全边际。
4.估值修复存在必然性。目前16家上市银行11年的平均PE和PB分别为8.9倍和1.5倍，部分银行的PB估值已经低至1.3倍，无论是历史纵向比较还是与港股、国际银行的横向比较来看，估值确实已经很低，这样的估值对于产业资本都有很大的吸引力。目前银行股所在的底部区域已经经历了多重风险因素的考验，已经较为充分的反映了对于政策风险的悲观预期。在市场估值结构存在严重分化的背景下，银行股的估值修复存在必然性。我们预计板块估值修复的幅度应该能达到20%-25%之间，其过程或有曲折，但总体趋势应该是向上的。
5.投资建议。估值修复行情为板块性的，目前正在进行当中。潜在的刺激因素包括：（1）通胀压力得到有效控制、紧缩预期缓解; (2)融资平台贷款风险分类及拨贷比政策完全明朗、监管升级的严厉程度低于预期; (3)息差表现好于预期；（4）人民币升值、热钱流入。建议重点关注华夏银行、南京银行、光大银行、宁波银行、浦发银行。
6.风险因素：通胀压力超预期、利率市场化启动
（具体内容请见附件）
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