| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月13日 14:05 |
作者： |
伍永刚 |
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12月M2保持较快增长：M1和M2分别同比增长21.2%、19.7%，M1增速较上月末降低0.9个百分点，M2增速较上月升0.2个百分点。
12月新增人民币贷款4807亿元，全年增加7.95万亿，超年初预期。
预计2011年新增人民币的贷款7.5万亿，1月新增1.33万亿。
票据融资余额降至历史低位，短期贷款保持快增：12月票据融资余额大幅减少796亿元，占比降至2.9%;一般性贷款新增5603亿元，同比多增689亿元，显示企业信贷需求依然旺盛。贷款增长主要来自企业短期贷款，新增2359亿元;企业中长期贷款增量继续回落，新增仅1363亿元。
存款大幅增长，活期存款比例提高。12月人民币存款新增9449亿元，人民币存款余额同比增长20.2%，增速较上月提高0.6个百分点。同时活期存款比例继续提高，居民和企业活期存款比例环比提高1.13个百分点，已达到07年以来的新高。通胀环境下的存款活化有利于银行净息差的提高。
货币政策判断：春节后仍有上调存款准备金率或加息的可能。我们判断春节前为保证流动性充裕，央行的货币政策调控将以公开市场操作为主，同时通过差别存款准备金率制度来控制信贷保持合理增速。但鉴于依然较大的通胀压力，公开市场操作效力有限等原因，春节后央行仍有上调存款准备金或加息的可能。
银行业观点更新：低估值提供安全边际，增持评级。2010年末资金面紧张状况有所缓解，各期限银行间市场利率回落;银行基本面业绩良好，稳健增长可期，浦发已率先发布业绩预增快报;银行股目前处于历史估值低位，相对优势明显，具备估值修复动力，且最近监管层的部分政策和表态逐步明朗，投资者预期的稳定使得股价下跌空间较为有限。2011年银行股平均动态PE、PB分别为7.9倍、1.45倍，已基本反映了对未来的悲观预期，中长期投资价值凸现，维持行业增持评级。
但由于1季度通胀上行的压力依然较大，这使得央行窗口指导或者对货币政策偏紧的预期仍存，同时部分监管政策亦不明朗，可能对银行股短期估值修复的空间形成制约，维持短期适度谨慎的看法。2011年银行股投资应注重三条主线，首推：南京银行、招行、农行;另外推荐的还有兴业、浦发、深发展、工行。
（具体内容请见附件）
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