| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月12日 14:01 |
作者： |
彭全刚;侯鹏;张晨 |
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撰写时间： |
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1～11月份电力、热力行业盈利仍保持较高增速，主要得益于供电和水电收入的大幅增加。我们认为2011年电力行业盈利差异化依然较为明显，重点推荐电网和水电类公司，维持行业“推荐”评级。
1～11月份全国工业企业利润同比增长49％。1～11月份，全国规模以上工业企业实现利润3.88万亿元，同比增长49%。我们认为，全国经济全面复苏是工业企业利润大幅增长的主要原因，另外，PPI快速上涨以及去年同期基数较低也是企业增幅较高的重要原因。
电网领涨电力行业，水电支撑发电板块。1～11月份电力、热力的生产和供应业实现利润总额1410亿元，同比增长62％；9～11月份实现利润总额474亿元，同比增长21％。其中，供电业务推动了全行业增长，而水电业务有力支撑了发电业务的稳定。
受益销售电价上调，电网盈利显著改善。供电业务1～11月份实现营业收入21960亿元，同比增长21％；9～11月份营业收入6185亿元，同比增长18％。受上年国家发改委上调销售电价影响，供电行业盈利显著改善，毛利率由2.7%提高至6.4%，带来盈利大幅增长。
煤价上涨吞噬利润，火电盈利有待改善。火电业务1～11月份实现营业收入9611亿元，同比增长16％；9～11月份营业收入2644亿元，同比增长6％。
受节能减排以及水电增发影响，9～11月份火电发电量环比有所下滑，同时煤价上涨加剧了其成本压力，使得毛利率快速降至6.8%，盈利水平有所下降。
水电来水丰沛，盈利持续增长。水电业务1～11月份实现营业收入1633亿元，同比增长30％；9～11月份营业收入509亿元，同比增长37％。虽然进入平水期，但河流来水依然丰富，水电电量喜人，毛利率也达到45％的较高水平，带来度电盈利继续增加。
行业盈利持续改善，细分板块喜忧参半。2010年电力行业盈利情况基本符合我们预期，电力行业盈利能力持续改善，细分板块喜忧参半，供电及水电业务明显好转，火电尚待电价调整及煤价稳定，核电保持了平稳增长。
（具体内容请见附件）
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