| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 15:08 |
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本报告导读：
家电下乡2010年销售额增长1.7倍，2011年非试点地区仍有30%增长空间。
美的小天鹅预增。调高美的业绩预测；小天鹅规模维持高增，滚筒利润将改善。
摘要：
z 据商务部消息，2010年全国家电下乡产品累计销售7718万台，实现销售额1732.3亿元，同比分别增长1.3倍和1.7倍。12月当月，家电下乡产品销售990.1万台，实现销售额229.4亿元，同比分别增长68%和109%，双创全年最高水平。
z 冰箱彩电销售额居前，受益最大。全年冰箱和彩电分别销售567.4亿元和488.5亿元，占总销售额的61%。12月当月冰箱彩电分别销售57.2亿元与72.2亿元，同比分别增长153%与68%，占总销售额的56%。不过，冰箱彩电销售额占比在11-12月已降至56%，显示冬季洗衣机热水器空调旺销。
z 非试点地区2011年增长潜力超30%。全年销售额前五名的地区是河南219.5亿元、山东179.8亿元、安徽142.3亿元、河北116.7亿元、江苏109.8亿元。非试点地区贡献增加，销售额占比从09年的66%增加到71%，在12月环比增量46.9亿元中贡献近90%。我们一直看好10年家电下乡，年度策略即提出10年非试点地区的人均销售至少将达到09年试点地区水平，实际上超过了70%；2010试点地区人均销售超过非试点地区36%，这将再次成为非试点地区的增长空间。我们延续年度策略的判断，试点地区下乡最后一年（可能延续）、非试点地区第三年，家电下乡销售将延续高景气度，增长依然给力。z 美的电器预计2010年净利润28-38亿元，同比增长50%-100%，对应每股收益0.90-1.22元，我们前期预测为1.05元。从第三方数据看，10-11月美的系空调冰洗销量同比增长分别约60%、40%与70%，四季度业绩增长应较好。看好商用空调业务增长及家用空调均价提升，冰洗将延续高增长。调高2010-2012年EPS分别至1.11元(+0.06)、1.41元（+0.16）与1.72元（+0.23），维持“增持”。
z 小天鹅预计2010年净利润4-5亿元，同比增长80%-125%（已合并荣事达并调整基数），对应每股收益0.63-0.79元，低于我们0.85元的预期。虽然12月销售受到家电下乡换标的短暂影响，但从产业在线数据看，小天鹅+荣事达10-11月销量同比增长70%，家电下乡需求仍然旺盛，估计四季度收入增长仍将较高；四季度或有部分费用计提。我们延续年度策略观点，明年规模增长40%以上，滚筒利润率底部提升带来弹性。目前美的管理层对滚筒利润率的关注强化了这一预期，估计11年综合利润率将回升至合理水平，然后再开始逐步向上突破。调整2010-2012年EPS分别至0.77元（-0.08）、1.19元(+0.00)元与1.72元(+0.03)，维持“增持”。
z 持续关注业绩预告带来的预期调整及投资机会。
（具体内容请见附件）
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