| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月29日 14:23 |
作者： |
易镜明;郑磊 |
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摘要：
“致残杀手”：关节炎发病率较高，据WHO调查，目前全世界关节病患者已超过4亿。我国的关节炎患者超过人口总数的10％，人数远超1亿，且发病率随年龄增加而增高。关节病素有“致残杀手”之称，据美国关节研究所专家长达17年调查研究显示：1/3的病人5年后因软骨坏死致残，致残率超过50%；1/2的病人10年内致残，致残率超过了80%；病史15年以上的致残率几乎是100%。
国际重磅品种昔布类在争议中前行：1、上市后风格无限：2002年特异性COX-2抑制剂就占据58％份额，销售额达到55亿美元；2、2004年起深陷“召回门”：罗非昔布、伐地昔布、罗美昔布因心血管等不良反应事件退市；3、辉瑞的塞来昔布销售比较稳定，2009年销售额23.8亿美元，仍保持全球抗风湿药处方量第一的品牌地位。
国内市场增长迅速：以我国类风湿性关节炎药物市场为例，其一直维持着快速增长的态势，年复合增长率22.3%，2009年的销售总额达到了38.56亿元，同比增长高达41.86%，甚至要高于近几年增长势头强劲的抗肿瘤和降压药市场。
我国类风湿性关节炎用药市场呈现较高的集中度：2009年前20位的产品占有95%的市场份额，其中70%属于非甾体抗炎药。塞来昔布作为昔布类的代表，市场份额比较稳定，目前保持在8%左右，复合增长率在25%；前20位厂家共占有82.86%的市场份额，其中前10为厂家的产品占有接近70%的市场份额，逐年提升。
我们看好艾瑞昔布成为重磅品种：1、通过分析国际昔布类品种临床试验，我们认为在合理剂量、适当疗程以及适应症范围内，塞来昔布等昔布类安全性问题是可以得到控制的；2、市场理论规模巨大：估计国内类风湿关节炎用药市场的理论规模就达到140亿元；若市场占有率达到10%，就能成为过10亿的重磅品种；3、同类品种帕瑞昔布国内上市三年过亿，我们认为依托恒瑞已有的强大销售优势，艾瑞昔布有望快速实现放量，销售额短期过亿。
如果说过去十年是恒瑞医药抢仿全球重磅品种的十年，那么下一个十年将是公司收获专利品种的十年。我们认为艾瑞昔布的上市意义重大，将掀开公司成长的新篇章，从“抢仿”到“创新”，十年磨一剑。
恒瑞目前站在产业升级的最前端，价值提升空间巨大，理应享受高估值，我们维持业绩预测为10、11年EPS1.05、1.32元，增持评级，目标价按照11年50倍PE 66元。
（具体内容请见附件）
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