| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 14:54 |
作者： |
杨建海 |
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报告摘要：
均衡的两翼。保险行业在2007年和2009年是投资表现较好而保费收入表现较弱，在2008年和2010年是投资表现较弱而保费收入表现较好。我们预计明年保费的增速将有所回落而投资环境较2010年将有所改善，作为保险行业两翼的保费收入和投资在2011年的表现将较为均衡。
银保业务是2010年保费增长的主力军。截至2010年9月份，寿险市场合计实现保费收入8263亿元，同比增速为32%，今年寿险保费收入的增速明显回升。银行渠道依然是2010年寿险保费收入增加的最主要渠道，其占比达到50%，较2009年提高了2个百分点。
人均保费的提高将成为个险保费增长的主驱动力。虽然2010年个险在保费收入中的占比出现了下降，但从个险增速的历史数据上来看，今年的个险增速是在明显提高，今年个险的增速大致在22%。从历史数据来看，个险保费的增加主要来自于代理人数量的增长而不是人均保费的增长，但是这种情况在今年开始发生了改变。人均保费的提高将接替代理人的增长成为个险保费增长的主驱动力，2011年个险保费的增速与2010年的增速相比只会有小幅下降，我们预计会下降至18％的水平，相对看好2011年个险保费的增长。
万能险是一片蓝海。2009年以来，由于会计准则变化方面的原因，大部分保险公司的产品向分红险倾斜。但我们认为，发展万能险只会使保险公司丢掉市场份额的“面子”却不会损失净利润和内涵价值这个更重要的“里子”，且目前万能险的负债成本已经低于分红险的负债成本，因此，我们更看好万能险。
财险的盈利能力将继续改善。我们观察到：一方面，目前已上线车险信息平台的省份所占保费大约60%，剩余省份的车险信息平台（剩余保费大约四成）将在2011年逐步推广到位，而车险信息平台的建立将有效地降低产险的综合成本率；另一方面，产险从业务改变到财务实现存在一年左右的滞后期，今年的业务改善将在明年的财务上得到体现。因此，我们看好产险业务在2011年的表现。? 2011年的投资环境将较为有利。我们判断2010年保险公司的资产配置将和2010年较为类似。虽然保险公司的投资资产受明年保费收入增速下降的影响而增速有所下降，但从收益率方面来看，由于保险公司的成本变化往往滞后于利率的变化使得明年的投资环境将对保险公司较为有利。总体来看，明年的投资环境仍然是值得期待的。
维持行业领先大市A的评级，首选太保。明年保险行业的保费收入增长和投资这两翼将较为均衡，我们依然维持行业领先大市A的投资评级。近期在保险股中我们首先太保，其次是平安和人寿。首选太保的原因在于：1、财险盈利改善对太保敏感性更高；2、预计明年太保的寿险业务增速或将是三家公司中最快的；3、没有困扰股价的不确定性因素。
（具体内容请见附件）
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