| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 11:29 |
作者： |
黄君杰 |
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投资要点：
2010年全年A股市场振幅达到30%，整体走势在全球资本市场中处于弱势。市场趋势总体体现了经济预期及政策预期的变化，四季度的加息给市场埋下了紧缩的种子，市场又起谨慎情绪。
当前中国具备了经济企稳、内需回升的触发因素，又存在货币存量较大、增量难控的局面，我们认为明年上半年高通胀将持续，边际紧缩将持续，全年将呈现前紧后稳的变化。
由于紧缩的挤出效应，预计明年二季度后经济调整的主要表现形式是投资回落；明年二季度后经济将可能出现“滞胀”态势。从财政预算偏紧的变化看，明年平衡政策最大的亮点可能在于保障房投资，但执行效果仍待观察。
从市场驱动力分解看，明年A股并没有充足的向上的力量。一方面，市场资金成本承压、估值驱动条件弱化明显；另一方面盈利增速回落，盈利驱动力弱化变得温和。
2011年市场运行的主线，我们认为首先看货币政策紧缩趋势的变化，其次看财政政策亮点。
预计市场将呈现三阶段运行：第一阶段，当前至明年一季度，紧缩对抗经济相对稳态，市场谨慎弱势震荡；第二阶段，一季度末至二季度末伴随着紧缩预期的强化、经济转向环比下滑预期增强，市场可能进一步震荡走低。
第三阶段，二季度末伴随通胀高点的出现，紧缩预期可能缓解，市场注意力可能重回温和上升盈利驱动上来，可能形成市场反弹；若保障房建设落实得较好，市场估值可能继续出现渐进式的修复。
市场资金因素总体中性偏负面，我们预计市场全年大概率的震荡区间为2500点至3000点。
配置建议：
根据2011年市场趋势的判断，首先我们建议在仓位上规避第一、第二阶段的市场风险；第一、第二阶段主要以相对收益的角度配置，而第三阶段考虑绝对收益与相对收益兼顾。
配置类型分为四类：1全球技术趋势配置2中国结构转型配置3政策阶段受益配置4行业估值优选配置?我们建议进行择时选配：第一阶段建议选择第1、2类配置；第二阶段以防御性配置为主，选择第2、4类配置；第三阶段，相对全面的配置，选择第1、2、3类进行配置。
风险提示：出口超预期下滑、投资超预期下滑、信贷超预期收紧。
（具体内容请见附件）
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