| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月06日 14:07 |
作者： |
彭玉龙 |
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低利率时代结束，通胀推动11年投资收益率上升40-50BP，双重提升保险股估值基础和估值水平，同时释放准备金，推动盈利增长45%;保费和盈利增长呈前低后高走势，年初便是布局机会;给予行业和公司增持评级，首选太保。
摘要：
告别低利率，11年投资收益率上升40-50 BP，此后进入持续上升期。一年内谨慎估计加息50BP、中性150个BP，谨慎估计，在资本市场基本平稳的假设下，投资收益率上升40-50个BP，达到5.2%左右。4%左右的通胀可能中期化和常态化，长期负利率不可持续，后续仍有不小的加息空间，随着债券收益率上升和增量债券比例提高，总投资收益率也持续上升。
准备金池子释放，盈利增长45%。业务发展导致盈利增长17%，投资收益率上升导致盈利增长20%，将浮盈保持在今年初水平导致盈利下降18%，按60%的比例估计，准备金释放导致盈利增长26%。
寿险增长20%，产险增长25%，虽低于10年，但仍比估值假设高出少。虽然通胀推动寿险需求，但10年投资收益率不高，明年保险人回报有限，且银保渠道和个险增员也有一定压力，寿险增速从10年的30%下降至20%;产险由于汽车销量的放缓，由10年的30%下降至25%。
目前估值相对于估值中枢折价50%、相对H股折价20%-27%、在历史估值水平中处于低位。无论从哪个角度看，目前的估值水平都具有较好的安全边际，且投资收益率的上升将双重提升估值基础和估值水平。
行业增持，年初便是布局机会。盈利和投资收益率的增长很乐观，保险业务发展也不错，且估值安全;从时点看，保费和盈利增速前低后高，趋势一路向上，因此给予行业增持评级，年初便可布局。
公司增持，首选中国太保。中国太保对准备金折现率的弹性最大，也即盈利弹性最大;中国人寿内涵价值对投资收益率的弹性最大;中国平安新业务价值增长的潜力最大。从盈利弹性、投资收益对估值的驱动、发展潜力及估值水平等方面综合考虑，首选中国太保。
（具体内容请见附件）
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