| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月06日 14:22 |
作者： |
杨立宏;尹西龙 |
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本报告导读：
从供需和周期分析两个角度分析均支持并相互印证我们看好上半年煤炭股表现的结论。
摘要：
11年增产主力“三西”后劲不足。10年1-9月份全国煤炭产量已达24.46亿吨，同比增加3.65亿吨，其中内蒙古增加1.04亿吨，陕西增加9211万吨，山西增加6212万吨，三省占到增量的70.6%。山西11年过渡生产小煤矿停产，技改矿井进展缓慢，截至11月30日，山西省煤炭厅共批复了29家山西整合矿井的技改，占整合后保留矿井数量746个矿井总数的比率不足4%，按照技改建设周期1年半的假设，整合矿井产能陆续开始释放的时间要到12年的3月份，释放高潮时间则要更晚;陕西、贵州分别是第三和第五大产煤省，也是增量第二和第四大产煤省，由于安全压力11年将进行资源整合升级，产量难大增。内蒙古10年前10个月煤炭产量增量1.18亿吨，其中出区销量增长9230万吨，公路出区增量占整体的比重为69.12%。在11年没有铁路新增路线和公路运输已极度饱和的情况下，11年出区量大增的可能性变小。
预计11年供需缺口亿吨以上。按照我们对在建项目的跟踪，11年产量增长2亿吨上下，能满足6%的需求增长，而结合宏观的判断，需求增长在9%-10%区间的可能性更大，这意味着供需缺口超过亿吨，需要依赖进口或消化库存。
古今中外周期规律证明：通胀阶段是煤炭股在经济周期中的黄金阶段。按照投资时钟规律，煤炭在通胀阶段是表现最好的板块。我们观察美国和中国各2个周期中通胀阶段：CPI上行与高位阶段，煤炭股跑赢指数，特别在CPI高位阶段，跑赢指数的幅度为70%-400%。
下半年需保留一半清醒。供给释放给予煤炭行业的拐点是2012年3月，铁路改变供给格局的时间是13-14年。而通胀给予煤炭股良好表现的时间可能是半年，建议对CPI保持高度关注，一旦出现拐头向下，则要坚定撤离煤炭股。通胀本质是一场泡沫，午夜的钟声一响，漂亮的骏马和华美的马车将变回成老鼠和南瓜。
11年上半年超配煤炭分享最后的盛宴。从供需和周期的两个角度分析分别证明并交叉印证了我们看好煤价的结论，强烈看好煤炭股上半年的表现，建议增持分享煤炭最后的盛宴。
看好成长性公司。建议选择内生增长与外延扩张交集的公司。我们相对看好兰花科创、潞安环能、盘江股份、露天煤业。基于对焦煤价格上涨的预期，短期可关注滞涨的焦煤类公司。
（具体内容请见附件）
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