| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月03日 11:16 |
作者： |
王成;张堃;时伟翔 |
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摘要：
持续了近3年的债券牛市终于止住了脚步，自9月份开始，债市出现了大幅调整。中证国债由最高点134点跌到了最近的128点，短短三个月跌去了将近5%。同时，10年期国债收益率大幅飙升，收益率达到4%，为三年来的最高点。
我们发现，自05年后，债市和股市存在此消彼长的关系。从逻辑上讲就是资产配置的效果：资金流出债市后，必将重新进行资产配置，作为备选者的股市，资金流入就是必然。反之亦然。但这个逻辑的前提是市场资金量一定：如果市场资金总量出现萎缩，两个市场资金都有流出的可能。因此，流动性将对配置效应产生影响，这也是05年前配置效应不显著的原因所在。现在的情况，就配置效应而言，债市走熊对股市形成利好，但未来货币紧缩将使资金趋紧，减弱配置效应对股市的影响。两相权衡，债市此轮走熊对股市影响应该偏中性。
债市对于股市的长期影响，主要体现在市场估值上。运用Fed Model对股市合理市盈率的波动区间进行估计。计算得到A股的合理市盈率应该为25，波动区间为（18.5，38.3），现在股市的估值接近下轨，因此，估值继续下挫的可能性较小。债市的迅速走熊的影响在于，降低了合理P/E。如果债市继续走熊，长期将对A股形成一定的估值压力。但是考虑到现在市场估值仍低于合理估值，短期将不受影响。
（具体内容请见附件）
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