| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月05日 15:17 |
作者： |
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调整是必然，下跌后才有机会。
前期一致看多预期下为稳定类板块埋下疯狂的种子。商业零售板块前三季度表现异常优异（前9个月涨幅排名第5），致使行业估值一度达到40倍，相对大盘溢价133%。
板块调整缓解了部分零售板块的高估值风险。虽然零售板块估值维持在40倍左右基本不变，但大盘的上涨导致零售相对大盘的溢价率已经从9月底的130%下降的100%。
基本面依旧向好，买入并持有信心不变。
今年前9月，零售额累计增速18.3%，是今年的最高增速，实际增速也维持在15.2%，是年内的较高水平。这表明销售回暖不仅仅是由零售价格上涨引起，居民的实际消费行为也保持了高于去年的水平。
风格会转变，消费随时候场。
我们判断，整个四季度零售板块有可能超越全部A股，但不太可能超越幅度很大。主要原因是：1）四季度零售板块同比基数较高，会拖累全年业绩增速低于三季度。2）
核心商业股2011年的估值水平仍高于25倍（我们认为25倍以下比较能够接受），仍有一定的下降空间。利好的因素则有：1）毕竟零售相对大盘的估值溢价率已有所下降，在大盘估值中枢上移基础上，零售板块的估值中枢也可以跟着上调。2）加息意味着流动性的收紧,这不利于全球大宗商品价格牛市的延续。在爆炒资源品、大宗商品之后，获利的资金有可能短时期参与该板块。3）当然，行业业绩前期已有良好基础，四季度末将开启消费旺季。，我们维持四季度零售行业中性偏乐观的判断。对于11月份，给予买入评级。
以低估值为首选策略，关注四季度超市的补涨。
10月份，大盘大涨，而消费类的股票都出现回调，行业内核心股票在10.1-10.18这段时间内下跌幅度普遍在5%-15%之间。结合行业30%左右的平均增速水平，我们认为整个行业（核心公司）2011年动态估值在25倍以下算是相对合理，20-25倍之间才安全。经过一小波反弹之后，而目前这些核心公司股价对应的2011年动态市盈率仍在27倍（TTM为40倍、2010年为35倍），我们认为行业仍有可能向下调整，但调整幅度已经不大。投资者可以分步骤开始建仓。
11月份投资组合推荐四季度我们重点推荐：渤海物流、鄂武商、武汉中百、宏图高科、友谊股份。11月份维持不变。
（具体内容请见附件）
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