| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2010年09月01日 04:54 |
作者： |
路颖;潘鹤 |
| |
海通证券路颖潘鹤
估值处于合理高位
从PE估值看，当前（以2010年8月27日收盘价测算）零售A股（我们使用的是42个样本，指纯零售公司，包含A股上市的百货、超市和连锁家电零售公司）整体估值（PE-TTM）为38.25倍，在历史平均水平（38.39倍）附近。在2005年1月至2010年8月这个时间段，零售板块的较低的估值为15-20倍，出现在2008年10月、11月；较高估值为60倍左右，出现在2007年初至2008年初的大约一年期间内。从零售板块历史纵向看，其当前估值虽然较高，但仍在合理区间内。但需要注意的是，当年60倍上下的PE出现在历史大牛市6000点前后，且是以苏宁为代表的零售板块增长速度最快的一个时段。
从溢价率指标看，零售行业38.25倍的估值相对于沪深300的14.71倍估值的溢价率为2.60倍，在过去一年中处于持续拉大的过程中。对比于1.83倍的历史平均溢价率，属于估值区间的较高水平。而历史极端溢价率也在2.6倍左右，出现在2006年6月，当时对应的零售板块PE为45倍左右，按此计算，零售板块的估值处于合理范畴内的较高水平，空间不大。
因此，我们认为：整个行业的短期估值吸引力已经不大，很多个股处于“以时间换空间，以未来增长慢慢解释较高估值”的投资点上。我们判断整个板块虽未来不排除15%左右上涨空间，但可能基本来自于板块中为数不多的估值洼地的补齐，或各类事件驱动。短期催化因素可关注即将到来的国庆和中秋“大黄金周”。
维持对行业增持评级
零售业作为稳定消费类行业，具有中长期的投资价值。从基本面角度，我们长期看好零售股的逻辑没有变化：1、行业公司受益于城镇化、居民收入增长等，将有长期稳定增长；2、从子行业看，百货行业公司基本都是区域性龙头，市值普遍在50亿左右（除了王府井、百联、大商、天虹商场、重庆百货等）。上述区域龙头在区域内仍有较大的拓展空间，而相当多公司仍有整合并购、内生提高的故事。因此该类公司未来成长性依然较好，存在业绩翻倍、市值翻倍可能性（从小企业成长为大企业）；3、家电连锁的苏宁电器经过近期的上涨，估值已经有所修复，目前2010年动态PE在25倍左右，仍有较大的提升空间；4、超市子行业未来可能受益于CPI上涨，部分公司存在业绩改善和提升可能。
但从短期看，在零售类上市公司已经具有优异市场表现而估值高企之时，我们认为优质零售公司仍具备弱势调整市场中的投资防御功能。但在增长前景差别不大的情况下，目前的投资标的选择应以较低的估值水平作为重要的参照指标，从而在追寻交易性机会的同时，能够拥有较大的安全边际。
由于2010年已经过了近三分之二，因此考察相对估值（PE）将更多地向2011年的业绩基准偏移。我们认为，对于未来三年净利润复合增长率仍旧能够保持在25-30%的公司，2011年PE在25倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30倍之间，建议首先关注2011年PE低于25倍的公司。
建议关注苏宁电器。公司估值虽有明显修复，但公司2011年不到20倍的PE估值具有较大吸引力。此外，小商品城、农产品和中兴商业属于2011年业绩有望大幅增长的公司，有理由享有行业平均水平之上的估值。而大厦股份、银座股份、鄂武商、新华百货、广州友谊和南京中商等公司，作为区域龙头，未来增长前景有望处于行业领先水平，可选择在合适的估值水平介入。(原载于证券时报)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
