| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月05日 15:01 |
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我们认为券商股的投资机会主要是交易性机会。1 0月7日，证券业协会颁布了《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》，核心内容是要求券商以经纪业务全成本为基础来确定佣金底线。我们服务差异化在短期内难以形成，佣金率底线的相对明朗反而有可能会驱动行业的佣金率水平加速向成本线收敛，在佣金率未见底之前我们认为行业的拐点尚未到来，只是可能比自然发展更快的到来。从券商3季报情况来看，3季度的股票交易额佣金率环比下降了10%。10月份以来交易量持续放大对经纪业务的贡献和市场上涨对自营业务的贡献使得券商股存在交易性集会。
海通和国元是下阶段相对较好的标的。由于行业的基本面没有发生趋势性的变化，佣金率的环比降速出现了扩大的趋势，因此我们倾向于券商的投资机会主要是交易性机会而非结构性机会。把握该交易性机会的选股逻辑是：1、距离2009年股价高点距离最远的；2、经纪业务弹性较大的；3、估值相对具备安全边际的。
2010年3季度上市券商佣金率的环比下降10%。券商3季报发布后，我们发现3季度的股票交易额佣金率下滑的程度比2季度大得多：3季度上市券商的平均佣金率为0.92‰，相比2季度的1.02‰下降了10%，而2季度的佣金率相比1季度的1.05‰只下降了3%。
自营朝南、投行往北。3季度券商自营业务和投行业务的发展方向差异较大：自营改善显著、投行下滑较多。3季度券商业绩的环比改善主要归功于自营。3季度自营业务环比改善最为显著的要数长江证券、西南证券、东北证券，这几家券商自营业务收入在营业收入中的占比分别达到53%、42%和33%。3季度各券商的承销业务收入环比均出现不同程度的下滑，在投行业务规模还比较大的券商中，只有广发证券环比有较大幅度的增长，其它投行业务占比还比较大的券商如中信、海通、华泰的投行业务环比都出现了明显的下滑。
维持行业同步大市-A的投资评级。由于行业基本面尚未走过拐点，目前的成交额是否具备持续性还有待观察，因此我们仍然维持行业同步大市A的投资评级。
相对来说，我们认为海通证券和国元证券是券商股中的优选。
（具体内容请见附件）
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