| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 17:16 |
作者： |
王天一;陈刚 |
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事件：
上周五中航精机公告增发预案并复牌，这是今年继ST昌河、成发科技、成飞集成、航空动力、洪都航空、中航重机之后中航工业集团又一家启动重组的上市公司
我们的观点：
中航工业集团是按照既定的规划推动下属上市公司的整合。2008年底成立后，中航工业集团提出通过“市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展“在2017年实现收入规模过万亿的战略目标。2009年1月9日《中国航空报》全文刊登了在集团专业化整合中，各个上市公司的定位：“在中航集团下属的21家上市公司中，中航科工（2357.HK）将成为中航集团A股外的资产整合平台，洪都航空和成飞集成分属于防务事业部的航空板块和民品板块；西飞国际属于运输机、支线客机业务板块；航空动力、成发科技、ST宇航，分属于航空发动机的主机、传动，和控制业务板块；ST昌河、中航精机、中航光电、东安黑豹属于航空电子、航空机电、元器件和民品业务板块；哈飞股份属于直升机板块；贵航股份、力源液压、中航三鑫分属于通用航空、重机和材料板块；深天马、飞亚达、中航地产和港股的中国航空技术国际（0232.HK）、深圳中航集团股份（0160.HK）则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块；东安动力属于汽车板块。当然，根据业务整合的发展需要，今后某些公司不排除进行调整或进行跨板块调整，实现各业务板块间交叉持股的可能性。”根据我们分析，目前以来基本所有的集团下属上市公司都是按照这个规划来进行的，中航精机的整合也是按照航空机电板块进行整合。
最近3年是中航集团整合的重要时期。中航集团提出用3年时间（2009－2011）实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，用5年时间（2009－2014）实现集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团的整体上市。根据规划，2009－2011这三年是集团整合的重要时期，也是投资的黄金时期，其中：
2009年是集团子公司整合的启动之年，集团开始全面推动下属上市公司重组，有5家上市公司启动了重组，集团资产的资本化率由2008年的15%上升到2009年的27.3%；
2010年是集团子公司整合的关键一年，很多重大关键性重组开始启动，有8家上市公司启动了重组，其中中航飞机公司率先通过西飞国际实现整体上市，集团资产证券化的目标是50%
2011年是航空工业集团子公司整合的攻坚年，集团要实现80%的资本化率，特别是在资产证券化难度较大的核心军工业务和研究所业务上，要实现全面突破。
中航工业集团下属公司具有巨大投资机会。目前中航工业集团下属航空制造类专业上市公司按照专业化整合进度可以分为：
按照整合的可能性划分：1、尚未进行专业化整合的，包括中航光电、哈飞股份；2、前次整合已经实施完成，有条件启动下一步资本运作的，包括洪都航空、贵航股份、中航动控；3、正在进行资本运作，包括：航空动力、中航重机、ST昌河、成发科技、中航精机、成飞集成、西飞国际；
按照资产证券化的进度可分为：1、证券化比例约达80%，包括西飞国际、中航动控、成发科技、成飞集成、2、比例约达在50%，包括、航空动力、中航精机、中航重机、贵航股份；3、比例在50%以下的包括：ST昌河、洪都航空、哈飞股份、中航光电；l 按照资产质量可以分为：1、产业盈利能力很强的航电、机电、军品业务，包括ST昌河、中航光电、中航精机、洪都航空等；2、产业发展空间很大直升机、发动机、新能源业务，包括；航空动力、中航动控、哈飞股份、中航重机、成飞集成。
参照整合进度、待证券化资产质量和未来业务发展前景，我们建议投资者重点关注中航光电、ST昌河、航空动力、哈飞股份、中航精机的投资机会。
（具体内容请见附件）
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