| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月03日 15:22 |
作者： |
真怡 |
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投资要点：
8月份以来军工行业处于比较明显的反弹行情，整体行情超越大盘，军工行业的估值水平提升到62倍。8月以来涨幅最大的3支股票为成飞集成、海特高新和北方股份，表现最弱的3支股票为航天长峰、航天信息、航天动力；1-8月涨幅最大的3支股票为成飞集成、中国卫星、四创电子；1-8月涨幅最小的3支股票为西飞国际、航天通信和航天信息。本月行情的催化剂主要有航空动力、中国重工的重组复牌，美韩、美越联合军演等。后续行业内较有催化剂作用的事件如中航电子复牌、航空航天展以及战略性新兴产业规划、低空领域政策等相关产业政策。
中报季结束，从整个行业盈利数据来看，好于09年同期，10年1-6月军工行业营业收入同比增长约27%，毛利率基本持平，期间费用率下降近1个百分点，归属母公司股东的净利润同比增长近40%。从行业整体数据来看，期间费用率的下降是营业利润和净利润增长的重要因素之一。
对于军工股的投资思路，我们仍然是抓住两个重点：重组分析和产业分析。
对于重组，我们寻找重组预期较强的公司。我们以各大集团的发展战略入手，关注各集团发展战略中整合调整思路和管理架构的变化，按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器工业及兵装集团、航天科技集团和航天科工集团、电子科技集团。具有较明确重组预期的公司如中航工业下的哈飞股份、中航精机等，兵器工业集团的新华光等，航天科技集团的航天电子和中国卫星，航天科工集团的航天科技、航天晨光等，电子科技集团的四创电子。
继续关注具有新产品增长点和产业发展空间较大的公司，我们选择航空发动机、直升机、卫星和军工电子领域作为关注的重点。
维持行业“看好”评级。军工行业调整中不断走高，我们认为短期估值压力较大。我们认为可以长期关注：受益于行业变革的公司，主要有航空动力、哈飞股份、航天电子、中国卫星等等；具有业务增长点和产业发展空间的公司，主要有哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子、四创电子等。
风险提示：行业内公司重组路径可以分析，但重组时间和具体方案对公司业绩的影响具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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