| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月15日 15:26 |
作者： |
张文刚;王明芬 |
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估值达到近三年来底部，银行股价值已被低估：第三季度银行股上演了一轮过山车行情。根据wind银行指数来看，7-9月银行指数累计小跌0.90%。8月份公布的银行靓丽半年报并未使得银行股获得多少机会，估值水平重心继续下移，根据9月30日的收盘价来看，上市银行的整体PB仅为1.88倍，与2008年股市最低迷的时候相仿。此外，从具有H股的8家银行来看，除了中信银行，其余7家银行AH股股价折价显著。这也反映出，银行股在A股市场上股价已经相当便宜。
政策面压力仍是压制银行板块的主因：分为两方面：一、出于对宏观经济调控的需求，政府采取了一系列对银行信贷政策的监管，主要是利用数量化工具进行调控（公开市场操作，增加存款准备金率，信贷发放规模的窗口指导等）。二、由于09年的信贷井喷，对银行资产质量潜在风险的担忧情绪上升，政府监管机构可能出台一些较为严格的监管标准（拨备指标从严要求，资本充足率将继续提高等）。
预期四季度政策面压力还将延续，重点在于对银行资产质量的监管：
一、第四季度随着通胀预期的上升，加息的预期也将有所回升，但是我们认为即便真的出现加息包括传闻中的单边加息（只加存款利率），力度也较小，不会对银行的业绩产生大的影响（对净利润的影响约在5个百分点左右）。二、资产质量的压力依然是来自于房地产行业和政府融资平台贷款，但是如中期策略报告中所分析，这部分压力已经在目前的股价中体现出来。今后的压力更多是来自监管层对于银行风险控制的要求，包括拨备指标，资本充足率等等。一旦这部分政策出现较大的变化，则银行的业绩将会受到明显的影响。但是监管政策的从严并不意味着银行自身出现实质性问题，银行的盈利能力并未发生改变，利润也继续留存在银行自身中。
投资建议：若不考虑监管政策升级所带来的对银行业绩的影响，我们认为银行的经营状态已经进入一个较为平和的发展周期。在利率不发生变动的情况下，息差的回升空间也较为有限和确定。而信贷的增速受到国家的宏观调控，节奏和规模也都有所控制。因此，目前仍然以信贷业务为主的银行，其业绩增长将进入平和期。总体来看，目前宏观政策基调依然以是以维稳为主，而对银行的监管政策则是一片从紧的预期。因此第四季度的银行板块将难有大的起色，整体行业依然维持中性评级。但是低估值仍然将成为该板块的强有力支持。建议关注估值水平偏低，拨备充足，融资后可获得较好成长的银行。
推荐组合：浦发银行，南京银行
（具体内容请见附件）
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