| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年10月14日 13:55 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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撰写时间： |
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投资提示：
9月路演行业策略看好家电板块表现，尤其是低估值的空调股美的和格力，经过昨日暴涨后2011年估值仍低于历史平均水平，仍具投资价值。
A股：1）首选低估值和3Q业绩超预期的格力、美的和青岛海尔，2）持续看好的增长确定性强的小家电（苏泊尔、九阳）和洗衣机行业（小天鹅等），3）彩电行业业绩低于预期，但9月底至国庆销售回暖和毛利率回升趋势值得关注，海信电器定向增发12月解禁。
H股：除持续看好的海尔电器、志高控股外，适当关注估值较低的彩电股创维数码和TCL多媒体。
主要依据：
1、三季度业绩预览显示，3Q单季度白电持续超预期，小家电维持良好增长态势，彩电低于预期，但9月下旬需求增速和毛利率均有所回升：
1）3Q白电公司营业收入增长57%，净利润增长57%，持续超预期。主要原因在于，一方面空调受益于气温偏高，另一方面家电下乡、以旧换新等政策拉动效果明显。1-3Q美的和小天鹅预增50%-100%，青岛海尔预增超过60%，格力空调部分地区仍缺货。
2）3Q小家电公司营业收入增长30%，净利润增长25% ，维持良好增长趋势；3）3Q彩电公司营业收入增长4%，较2Q放缓，且由于消化库存和LED大幅降价，行业仍然处于微利边缘；9月下旬（中秋、国庆）节庆行业增速回暖至30%左右，去库存结束使得整体毛利率有所回升。
2、格力、美的增发有望平滑4Q-明年1Q的行业业绩周期，降低市场对周期性和明年增长的担忧，从而实现年底估值向明年的平移。
3、目前白电板块市盈率为2011年15.2倍，其中格力、美的和海尔仅为12.0、16.7和14.1倍。小家电市盈率为2011年21.8倍，彩电板块分化较大，A股海信电器和港股创维、TCL多媒体估值仍有吸引力。
风险：
房地产销售预期再次恶化；消费者信心大幅回落造成家电消费放缓。
（具体内容请见附件）
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